事件：电投能源发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入239.23亿元，同比+19.96%；归母净利润52.93亿元，同比+49.13%；报告期内，公司完成对国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权的收购，构成同一控制下企业合并，上年同期数据已追溯调整。对此，我们点评如下：
　　业绩：本部（剔除白音华）Q2业绩环比下滑，或为所得税集中计提影响。剔除白音华后的可比口径下：
　　H1：营收173.32亿元，同比+19.83%；归母净利润34.61亿元，同比+24.20%；
　　Q2单季：营业收入89.19亿元，同比+28.77%，环比+6.01%；归母净利润14.60亿元，同比+18.92%，环比-27.05%。
　　2026H1，公司所得税率为25.36%，2026Q1为18.7%，预计二季度存在所得税集中计提影响。
　　煤炭：量增价稳、成本下行，吨毛利同比+12.2%。2026H1，合并追溯调整后：
　　量：原煤产量3,110.55万吨，同比+6.51%；原煤销量3,104.27万吨，同比+9.62%。公司现有煤炭核定产能6,300万吨/年，其中白音华并表新增1,500万吨/年；
　　价：吨煤售价183.76元/吨，同比+7.57元/吨（+4.30%）。煤炭产品收入57.04亿元，同比+14.33%；
　　成本与毛利：吨煤销售成本74.75元/吨，同比-4.27元/吨（-5.40%）；吨煤毛利109.01元/吨，同比+11.84元/吨（+12.19%）；煤炭毛利率59.32%，同比+4.17pct；板块毛利33.84亿元，同比+22.98%。
　　电解铝：铝价上行氧化铝价格回落，吨铝毛利翻倍。2026H1，合并追溯调整后：
　　量：电解铝产量70.93万吨，同比+7.06%；销量71.13万吨，同比+8.13%。公司现有电解铝产能161.53万吨/年，其中白音华并表新增40.53万吨；
　　价：吨铝售价21,189元/吨，同比+3,475元/吨（+19.62%）。电解铝收入150.72亿元，同比+29.34%，占公司营业收入的63.00%；
　　成本与毛利：吨铝销售成本12,740元/吨，同比-790元/吨（-5.84%），主因原材料氧化铝价格下行；吨铝毛利8,449元/吨，同比+4,265元/吨（+101.92%）；电解铝毛利率39.87%，同比+16.25pct；板块毛利60.10亿元，同比+118.34%，占公司综合毛利的57%。
　　盈利预测与投资建议：随着电解铝新产能放量以及煤价中枢上移，我们预计2026-2028年公司（（合并白音华后）归母净利润分别为100/111/113亿元，对应EPS分别为3.20/3.55/3.61元，对应8月27日收盘价PE分别为8.9/8.0/7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：商品价格大幅下行的风险、环保及安全生产风险、原料价格波动风险、产销兑现不及预期风险