事件：电投能源发布2025年报及2026一季报。2025年，公司营收301亿元，同比+0.86%；归母净利润54.19亿元，同比+1.45%。2026 Q1单季度，公司营收84.13亿元，同比+11.6%，环比+9.1%；归母净利润20.01亿元，同比+28.4%/+4.4亿元，环比+53.8%/+7.0亿元。对此，我们点评如下：
　　上调分红比例至53.77%，年报股息率4.0%。据2025年报，公司拟每股含税分红1元，分红22.41亿元；加上此前2025中报分红6.72亿元，全年合计分红29.14亿元，分红率53.77%，对应4月15日收盘价股息率为4.0%。公司近年分红率持续提升，2022-2025年分红率分别为28.12%、33.43%、35.67%、53.77%。随着白音华资产注入落地，大股东股权占比将从当前的55.77%提升至65.7%，高分红有望维持常态。
　　业务梳理：煤炭稳健，电解铝业绩释放。①2025年，公司煤炭业务收入101亿元，同比4.2%，营业成本45.33亿元，同比+5.14%。期间，原煤销量4821万吨，同比+0.93%，吨售价202元，同比-5.54%，吨成本92.58元，同比+3.69%，吨毛利109元，同比12.18%,毛利率54.1%，同比-4.1pct。②2025年，电解铝收入162.47亿元，同比+2.25%，成本121.71亿元，同比-7.0%；吨铝收入17571元，同比+0.97%，吨铝成本13134元，同比-8.31%，主要降幅在原材料成本和能源动力成本，2025年，氧化铝价格同比降847元/吨。2025年，公司吨铝毛利4437元，同比+1360元；毛利率25.25%，同比+7.6pct。③2025年，煤电及新能源发电收入37.28亿元，同比+10.17%，毛利14.09亿元，同比+29.2%，其中新能源售电量78.4亿度，同比+31.6%，度电收入0.253元，同比-7.7%；火电售电量47.9亿度，同比-4.9%，度电收入0.3602元，同比+0.016元。
　　资产重组：白音华注入，开启“四位一体”新格局。公司收购白音华煤电100%股权事项在稳步推进，交易完成后，公司煤炭产能将提升31.2%至6300万吨/年，电解铝产能增至161万吨/年，火电装机大幅跨越至312万千瓦。公司在规模上实现了“煤炭+火电+绿电+电解铝”的深度融合，协同效用放大。
　　盈利预测与投资建议：随着铝价景气度持续、电解铝新产能放量以及煤价中枢上移，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为80.16/85.90/86.98亿元，同比+47.9%/+7.2/+1.3%，对应EPS分别为3.58/3.83/3.88元，对应4月15日收盘价PE分别为9.2/8.6/8.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：商品价格大幅下行的风险、环保及安全生产风险、原料价格波动风险、产销兑现不及预期风险