维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润为14.12/16.28/19.86亿元，对应EPS预测值为0.75/0.86/1.05元，参考可比公司估值，给予公司2026年43倍PE，目标市值为607亿元，对应目标价为32.06元。
　　26H1收入同比下滑，扣非归母利润保持增长，订阅制转型加速推进。2026年上半年公司实现营业收入21.44亿元，同比-11.65%；归母净利润2.61亿元，同比+0.06%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+8.37%；主营业务毛利率为69.40%，同比-0.16pct。公司积极推进订阅制转型，致力于提高可持续性收入占比，26H1产品订阅、SaaS订阅及数据订阅三大板块合并收入同比+14.57%。
　　分业务看，1）财富科技服务26H1收入为4.07亿元，同比-23.48%，毛利率70.49%，同比-1.45pct，UF3.0在2026年的累计签约客户达25家、累计上线迁移超5000万户。2）资管科技服务26H1收入为5.01亿元，同比+2.58%，毛利率79.36%，同比+3.66pct，O45升级正从标杆示范走向行业批量交付，上半年O45在十余家客户完成上线。3）运营与机构科技服务26H1收入为4.58亿元，同比-10.55%，毛利率78.09%，同比+0.52pct，运营管理尝试向订阅制模式进行探索，已完成头部案例落地。4）数据服务26H1收入为1.87亿元，同比+9.82%，毛利率66.93%，同比+7.50pct，主要受益于AI带来的数据采购需求。
　　AI赋能打开业务模式创新空间。公司持续推进产品数智化升级，以AI赋能研发、交付及内部管理。在财富科技领域，公司已与累计20家客户签约大模型赋能的经纪业务产品，并联合头部金融机构在“AI+金融产品研究、财富账户诊断、资产配置、营销与客户服务”等细分场景开展深度探索，上半年已成功落地5家标杆客户案例。数据服务方面，恒生聚源推出数据地图MCP产品，已初步构建覆盖多类AI数据消费场景的产品矩阵。
　　风险提示。行业竞争加剧，AI产品研发不及预期，客户拓展不及预期。