浙商中拓发布半年报，2026年H1实现营收1259.04亿元（yoy+17.49%），归母净利2.52亿元（yoy+21.86%），扣非净利1.32亿元（同比扭亏为盈，1H25为-6695.93万元）。其中Q2实现营收698.18亿元（yoy+23.71%，qoq+24.48%），归母净利6522.79万元（yoy+348.39%，qoq-65.12%），扣非净利为-4250.98万元（同比减亏，2Q25为-1.02亿元）。归母净利高于我们此前预期（2000万元），主因商品期货等平仓及浮动盈亏贡献较高。经营层面，供应链集成服务毛利及毛利率均同比修复。往后展望，考虑到大宗商品需求或企稳，公司持续优化业务布局，我们看好公司主业盈利持续修复，上调至“买入”。
　　传统业务：黑色毛利率修复，能化与有色业务扩张
　　1H26，黑色/有色/能源化工供应链分别实现营业收入468.52/121.84/533.33亿元，同比-22.1%/+1,931.4%/+74.1%；毛利分别为5.20/1.51/8.58亿元，同比+206.4%/+1,736.1%/+181.5%；毛利率分别同比+0.83/-0.13/+0.61pct至1.11%/1.24%/1.61%。1）在建筑用钢需求偏弱、商品价格承压的背景下，黑色业务收入同比下降；受1H25低基数及现货单位价差修复等因素影响，毛利率同比提升。2）有色业务积极拓展铜、铝等品种，收入与毛利均在低基数上大幅增长。3）能化业务继续拓展油品、煤炭、橡胶等境内外业务，其中动力煤/橡胶实物量分别同比+60.2%/+16.2%，带动收入与毛利双增。
　　新业务：农产品扩量明显，新能源由盈转亏
　　1H26，再生资源/新能源/农产品供应链分别实现营业收入10.33/67.79/51.63亿元，同比-82.6%/+0.3%/+244.5%；毛利分别为0.30/-0.63/0.34亿元，同比-57.8%/由盈转亏/-32.3%；毛利率分别同比+1.71/-2.88/-2.73pct至2.92%/-0.92%/0.67%。新业务中：1）再生资源业务继续受政策性因素影响，经营规模收缩；2）新能源业务营业成本增速高于收入，毛利转负；3）农产品业务受油脂类、农副产品等品种拓展带动，实物量同比+313.5%、收入快速增长。
　　持续提升大宗资产配置能力，完善全球化布局
　　1H26公司计提资产及信用减值3.35亿元，减少归母净利润2.85亿元，信用风险逐步出清。“十五五”开局，公司由多品类规模扩张进一步转向大宗资产配置能力建设。在“4+X”品类布局基础上，1H26公司进一步明确“关键资源能源+自主可控物流+未来终端场景”核心战略，并围绕客商、盈利、交易、物流和投资模式进行系统优化。全球化是转型的重要抓手：1H26国际业务收入535.11亿元，同比+47.5%，占总收入42.5%；国际业务实物量同比+48.6%，东南亚贡献国际收入的一半以上。我们看好公司增长逻辑转向资源、渠道、物流和交易能力协同。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测5.10/7.25/8.24亿元（三年复合增速为54.64%），对应EPS为0.72/1.02/1.16元。给予26年10.5x PE（较可比公司26年Wind一致预期平均PE为12.3x折价15%，估值折价主因公司2Q26扣非归母净利润仍亏损、基差收益存在波动，且德龙系相关信用风险及营运资金占用压力仍存；前值10.0x 26EPE），对应目标价7.53元（前值7.19元），股价回落后预期回报空间扩大，上调至“买入”评级。
　　风险提示：大宗品价格剧烈波动；地缘政治风险；供应链业务操作风险。