大宗供应链景气低迷，公司2Q23净利承压下行
　　浙商中拓发布1H23业绩：1）营业收入同比增速7.9%至979亿元；2）归母净利同比下滑1.8%至4.6亿元，扣非归母净利同比增长21.0%至3.7亿元。其中，2Q23归母净利同比/环比下滑35.6%/27.1%至1.9亿元。上半年公司归母净利小幅下滑主因二季度大宗商品景气承压，大宗供应链行业需求低迷，拖累上半年业绩；扣非净利同比增长主因上年同期有较高的商品期货投资收益计入非经常损益。外部环境的不确定性下，公司依然实现实物量的显著增长，并且持续拓展再生资源供应链业务，加强新能源产业链布局。中长期，我们看好公司在黑色大宗品供应链行业稳扎稳打，并在新能源等新领域挖掘机遇。考虑大宗供应链行业景气下行，我们下调公司2023/2024/2025年净利预测20%/22%/25%至10亿/13亿/16亿元，下调目标价19%至11.2元，对应7.4x 2023EPE（可比公司Wind一致预期），维持“买入”。
　　大宗商品需求疲软，但公司大宗供应链实物量同比显著增长
　　根据国家统计局数据，1H23，我国房屋新开工面积同比/环比-24.3/-7.9%，其中2Q23房屋新开工面积同比-29.6%。上半年房地产新开工数据疲软，压制大宗钢铁需求。根据南华期货数据，1H23，南华金属指数/能化指数均值分别同比+2.8/-6.4%，其中2Q23南华金属指数均值同比/环比-2.6/-5.7%，南华能化指数均值同比/环比-14.3/-8.5%。上半年大宗金属商品和能源化工商品需求较弱，2Q23景气度同环比下行，压制对应供应链行业需求。但公司仍然实现供应链业务实物量的增长，1H23公司销售实物量超4,100万吨，同比+22%，其中钢材/铁矿石/废钢分别同比+31/+15/+138%。
　　黑色供应链稳扎稳打，新品类供应链业务持续拓展
　　1H23，公司黑色供应链/能源化工供应链/再生资源供应链业务分别实现营业收入794亿/39亿/78亿元，同比+8.8/+16.1/+71.5%。公司传统主营黑色供应链业务表现稳健，收入在销售实物量增长的支撑下实现较好增速；能源化工/再生资源供应链收入快速增长。我们看好公司以黑色供应链为基本盘，持续探索拓展新品类的供应链业务，中长期有望实现业务量规模的突破。
　　下半年净利有望环比提升，看好新能源业务带来中长期业绩弹性
　　展望2H23，随宏观政策相继出台以及制造业的回暖，我们认为大宗品需求有望边际改善，公司业务量有望呈环比上行趋势，2H23公司归母净利或实现环比增长。我们看好公司以新能源产业链布局作为第二增长曲线，业务覆盖光伏和储能板块，并切入废旧电池回收行业，为新能源产业链上下游提供供应链集成服务，中长期，新能源业务有望为公司带来业绩弹性。
　　风险提示：大宗品价格剧烈波动；多元化管理风险；供应链业务操作风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告浙商中拓000906CH行业景气承压2H盈利或环比增长华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月23日中国内地仓储物流目标价人民币1120研究员沈晓峰大宗供应链景气低迷公司2Q23净利承压下行SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG366862128972088浙商中拓发布1H23业绩1营业收入同比增速79至979亿元2归母净利同比下滑18至46亿元扣非归母净利同比增长210至37亿研究员林珊元其中2Q23归母净利同比环比下滑356271至19亿元上半年SACNoS0570520080001linshanhtsccom公司归母净利小幅下滑主因二季度大宗商品景气承压大宗供应链行业需求SFCNoBIR018862128972209低迷拖累上半年业绩扣非净利同比增长主因上年同期有较高的商品期货投资收益计入非经常损益外部环境的不确定性下公司依然实现实物量的华泰证券研究所分析师名录显著增长并且持续拓展再生资源供应链业务加强新能源产业链布局中长期我们看好公司在黑色大宗品供应链行业稳扎稳打并在新能源等新领域挖掘机遇考虑大宗供应链行业景气下行我们下调公司202320242025年净利预测202225至10亿13亿16亿元下调目标价19至112元对应74x2023EPE可比公司Wind一致预期维持买入大宗商品需求疲软但公司大宗供应链实物量同比显著增长根据国家统计局数据1H23我国房屋新开工面积同比环比-243-79基本数据其中2Q23房屋新开工面积同比-296上半年房地产新开工数据疲软压制大宗钢铁需求根据南华期货数据1H23南华金属指数能化指数均值目标价人民币1120收盘价人民币截至月日分别同比其中南华金属指数均值同比环比82382828-642Q23-26-57市值人民币百万5699南华能化指数均值同比环比-143-85上半年大宗金属商品和能源化工6个月平均日成交额人民币百万6334商品需求较弱2Q23景气度同环比下行压制对应供应链行业需求但公52周价格范围人民币818-1144司仍然实现供应链业务实物量的增长1H23公司销售实物量超4100万吨BVPS人民币780同比22其中钢材铁矿石废钢分别同比3115138股价走势图黑色供应链稳扎稳打新品类供应链业务持续拓展浙商中拓人民币1H23公司黑色供应链能源化工供应链再生资源供应链业务分别实现营业相对沪深300收入794亿39亿78亿元同比88161715公司传统主营黑色供1210应链业务表现稳健收入在销售实物量增长的支撑下实现较好增速能源化115工再生资源供应链收入快速增长我们看好公司以黑色供应链为基本盘100持续探索拓展新品类的供应链业务中长期有望实现业务量规模的突破95810下半年净利有望环比提升看好新能源业务带来中长期业绩弹性Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23展望2H23随宏观政策相继出台以及制造业的回暖我们认为大宗品需求资料来源Wind有望边际改善公司业务量有望呈环比上行趋势2H23公司归母净利或实现环比增长我们看好公司以新能源产业链布局作为第二增长曲线业务覆盖光伏和储能板块并切入废旧电池回收行业为新能源产业链上下游提供供应链集成服务中长期新能源业务有望为公司带来业绩弹性风险提示大宗品价格剧烈波动多元化管理风险供应链业务操作风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万178270193605210360238641272865-635986086513441434归属母公司净利润人民币百万819141003104113021575-4756223938125152094EPS人民币最新摊薄119146151189229ROE15751654152316501719PE倍696568548438362PB倍126108095082070EVEBITDA倍252456449404366资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1浙商中拓000906CH图表1浙商中拓营业收入及增速图表2浙商中拓归母净利及增速RMBmnRMBmn归母净利同比增速右轴营业收入同比增速右轴18005030000070476636160045250000601400405035200000120030401000150000253080022425220920100000600201540050000143101086871342005003800202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E资料来源公司公告华泰研究预测资料来源公司公告华泰研究预测图表3浙商中拓分业务营收1H23图表4浙商中拓分业务毛利1H23新能源供应其他与分部抵消新能源供应其他与分部抵消链1链65再生资源供应链48再生资源供应链能源化工供应链64能源化工供应链有色供应链31有色供应链1黑色供应链黑色供应链8180资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表5可比供应链物流企业估值表20230823股价EPS元PEPEGPB市值代码简称元22A23E24E25E22A23E24E25EMRQ亿元600180CH瑞茂通647042053067086153122967503507970600153CH建发股份110920923627030853474136029095333600057CH厦门象屿77611614417520467544438023161176供应链物流企业91746150029111注1EPS基于最新股本摊薄2可比公司盈利预测估值基于Wind一致预期3行业指标为个股均值资料来源WindBloomberg华泰研究图表6浙商中拓PE-Bands图表7浙商中拓PB-Bands人民币浙商中拓5x10x人民币浙商中拓10x15x15x20x25x19x23x27x50253819251313600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2浙商中拓000906CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产2084823697259762958632492营业收入178270193605210360238641272865现金62265298683577548771营业成本175459190865207091234732268245应收账款40563753515347066705营业税金及附加1224115304153751779020147其他应收账款2673128054158963653328503营业费用4447551404558276207671947预付账款45838338309096364627管理费用4601458110718997517882888存货509752479698660710860财务费用5601744056395285124164535其他流动资产61900779561041517781244资产减值损失484642761110679779105非流动资产22462375235324812645公允价值变动收益400345643583061743长期投资8164132675419585239955446投资净收益1993064891286622835436061固定投资4270554352630577346883097营业利润12681697176322062672无形资产3654737102403484400248630营业外收入28874100258531913292其他非流动资产637071133899547822977338营业外支出10551762110113061390资产总计2309426071283293206735137利润总额12861720177822252691流动负债1645617968194082178223208所得税2816643569444455562567274短期借款322664258233997911622净利润10051284133316692018应付账款32641949255425892364少数股东损益1856428190292643662544295其他流动负债99659594862192149222归属母公司净利润819141003104113021575非流动负债2590133739165651727918976EBITDA18932067219827433313长期借款85861884224323272177EPS人民币基本117139151189229其他非流动负债1731531855143221495216799负债合计1671518305195732195523398主要财务比率少数股东权益18602484277731433586会计年度202120222023E2024E2025E股本6742068823688236882368823成长能力资本公积7252177444774447744477444营业收入635986086513441434留存公积21362804373749066318营业利润5473338039025142111归属母公司股东权益45195282597969698154归属母公司净利润4756223938125152094负债和股东权益2309426071283293206735137获利能力毛利率158142155164169现金流量表净利率056066063070074会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE15751654152316501719经营活动现金2438381173177560135823ROIC21801568123412921324净利润10051284133316692018偿债能力折旧摊销973012552133421594218520资产负债率72387021690968476659财务费用5601744056395285124164535净负债比率42082124187924642685投资损失1993064891286622835436061流动比率127132134136140营运资金变动912444871103321792187速动比率067055067061073其他经营现金6286141211893565745744营运能力投资活动现金1863028233179732088078总资产周转率863788773790812资本支出2061251494323991641620015应收账款周转率44904959472448414783长期投资133674249283104423047应付账款周转率614373239198912810832其他投资现金184912303596562894522984每股指标人民币筹资活动现金4017929232468363371125每股收益最新摊薄119146151189229短期借款53473199180817461643每股经营现金流最新摊薄354554106008052长期借款13906701359084149每股净资产最新摊薄65776886910131185普通股增加0241403000000000估值比率资本公积增加58844923000000000PE倍696568548438362其他筹资现金4208327254428021102766PB倍126108095082070现金净增加额19267227515573985076790EVEBITDA倍252456449404366资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3浙商中拓000906CH免责声明分析师声明本人沈晓峰林珊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4浙商中拓000906CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈晓峰林珊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5浙商中拓000906CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6