事件：浙商中拓公布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入978.7亿元，同比增长7.88%，归母净利润4.58亿元，同比下降1.83%。
　　深耕大宗商品供应链多年，国企背景提供发展保障。公司实控人为浙江省国资委，政府背景有助于公司对大宗商品上下游产业链进行布局与整合。同时公司通过对员工进行股权激励和混合所有制改革等方式激发团队潜能和凝聚力。
　　大宗供应链行业前景广阔，新能源行业方兴未艾。中国大宗供应链市场规模大但是行业集中度基数小、提升速度快。目前大宗商品价格指数已经从今年5月的170左右逐渐走强至8月初的180以上；而工业企业产成品存货同比增速已经由去年同期高点的接近20%下滑至今年6月的不足3%，当下复苏迹象明显。在政策的扶持下，我国大宗供应链行业积极转型升级，对标海外利润水平有望改善。新能源行业则受益于全球能源转型与绿色发展叠加我国政策的不断驱动，有望孕育出超量规模的新能源供应链服务空间。
　　供应链集成服务主业转型升级，新旧动能加速转化。公司多年来专注于生产资料供应链行业，具有强大的供应链集成服务能力。同时，公司高度重视以数字科技促进管理提升和业务创新，积极推动全方位、上下贯通的数字化转型。在原有业务模式的基础上，推进物流金融和虚拟工厂创新模式，增强公司盈利能力。公司大力拓展国际市场，2023年H1公司实现境外收入199.67亿元，同比增长28.76%，占公司整体营收规模比例接近20%。
　　新能源业务大有可为，开辟业绩增长新赛道。公司新能源业务以光伏、储能两大领域为重点。光伏方面，公司成功打造“光储通”“中拓光盈”两大品牌。中拓光盈今年上半年共完成装机量超60WM。储能方面，设立浙商中拓协能（浙江）储能科技有限公司，2023年3月，一期500MWh模组/Pack产线正式投产。
　　盈利预测与投资建议：考虑到大宗商品需求温和复苏，公司主动转型升级增强盈利能力，有望在未来市场上行中享受更高收益，同时公司积极布局新能源业务，打造第二增长曲线。因此给予公司2024年6倍估值，对应目标价9.84元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、大宗商品价格波动、政府行业政策变化、新业务回报不及预期等风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月24日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价804元浙商中拓000906交通运输目标价984元6个月大宗供应链服务商龙头长期向好趋势不变投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件浙商中拓公布2023年半年报公司2023年上半年实现营业收入9787TableAuthor分析师胡光怿亿元同比增长归母净利润亿元同比下降788458183执业证号S1250522070002电话深耕大宗商品供应链多年国企背景提供发展保障公司实控人为浙江省国资021-58351859邮箱hgyyfswsccomcn委政府背景有助于公司对大宗商品上下游产业链进行布局与整合同时公司通过对员工进行股权激励和混合所有制改革等方式激发团队潜能和凝聚力TableQuotePic相对指数表现大宗供应链行业前景广阔新能源行业方兴未艾中国大宗供应链市场规模大浙商中拓沪深3005但是行业集中度基数小提升速度快目前大宗商品价格指数已经从今年5月-1的170左右逐渐走强至8月初的180以上而工业企业产成品存货同比增速已经由去年同期高点的接近20下滑至今年6月的不足3当下复苏迹象明显-7在政策的扶持下我国大宗供应链行业积极转型升级对标海外利润水平有望-13改善新能源行业则受益于全球能源转型与绿色发展叠加我国政策的不断驱动-19有望孕育出超量规模的新能源供应链服务空间-2522822102212232234236238供应链集成服务主业转型升级新旧动能加速转化公司多年来专注于生产资数据来源聚源数据料供应链行业具有强大的供应链集成服务能力同时公司高度重视以数字科技促进管理提升和业务创新积极推动全方位上下贯通的数字化转型在基础数据原有业务模式的基础上推进物流金融和虚拟工厂创新模式增强公司盈利能总股本TableBaseData亿股688力公司大力拓展国际市场2023年H1公司实现境外收入19967亿元同比流通A股亿股68152周内股价区间元804-1144增长2876占公司整体营收规模比例接近20总市值亿元5533总资产亿元38233新能源业务大有可为开辟业绩增长新赛道公司新能源业务以光伏储能两每股净资产元634大领域为重点光伏方面公司成功打造光储通中拓光盈两大品牌中拓光盈今年上半年共完成装机量超60WM储能方面设立浙商中拓协能浙相关研究江储能科技有限公司2023年3月一期500MWh模组Pack产线正式投产1TableReport浙商中拓000906主业与新业并举盈利与成长齐飞2022-08-28盈利预测与投资建议考虑到大宗商品需求温和复苏公司主动转型升级增强盈利能力有望在未来市场上行中享受更高收益同时公司积极布局新能源业务打造第二增长曲线因此给予公司2024年6倍估值对应目标价984元维持买入评级风险提示经济复苏不及预期大宗商品价格波动政府行业政策变化新业务回报不及预期等风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元19360476215903942413330227074722增长率860115211781219归属母公司净利润百万元10025398531112949120441增长率2239-1721463663每股收益EPS元146143164175净资产收益率ROE1654166516361517PE6655PB105105089077数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分浙商中拓0009062023年半年报点评目录1深耕大宗商品供应链多年国企背景提供发展保障12大宗供应链行业前景广阔新能源行业方兴未艾321中国大宗供应链市场规模巨大行业集中度逐年提升322复盘疫情前后的大宗商品行业当下复苏迹象明显423大宗供应链行业转型升级对标海外利润水平有望改善524行业重要性愈加凸显政策红利释放进一步助推行业发展625全球能源转型与绿色发展正当时726光伏顶层设计不断完善新能源板块稳步发展73供应链集成服务主业转型升级新旧动能加速转化831专注于生产资料供应链行业集成服务能力强832数字化赋能价格管理能力天网助力地网持续发力933推进物流金融和虚拟工厂创新模式国际业务未来可期114新能源业务大有可为开辟业绩增长新赛道1341新能源产业链一体化服务模式为公司开辟新赛道1342新能源业务发力打造公司第二增长曲线145营运能力整体改善费用管控能力显著增强156盈利预测与估值1661盈利预测1662相对估值187风险提示19请务必阅读正文后的重要声明部分浙商中拓0009062023年半年报点评图目录图1公司发展历程1图2公司股权结构截至2023年H11图3公司2023年H1主营业务结构情况2图4公司2023年H1主营业务贡献毛利情况2图5公司营业收入及增速3图6公司归母净利润及增速3图7钢材产量消费量和供需缺口情况3图8煤炭消费量产量和供需缺口情况3图9中国大宗供应链市场规模4图10中国大宗供应链CR4和浙商中拓市占率4图112019至今中国大宗商品价格指数5图12我国工业企业产成品存货同比边际改善5图13海外大宗商品贸易商龙头企业利润率显著优于国内供应链龙头企业6图14中国光伏装机量7图15全球储能装机规模7图16公司主要业务模式9图17公司集成服务能力强9图18公司信息化产品10图19公司江阴长通物流园码头10图20公司研发费用及增速10图21公司物流金融业务模式11图22公司晋南工业服务综合体12图23公司唐山丰南工业服务综合体于今年6月竣工12图24公司虚拟工厂业务模式12图25公司出口巴西的冷卷13图26公司境外收入及增速13图27公司新能源产业链一体化服务模式14图28公司新能源供应链业务收入及增速15图29公司存货周转天数和应收账款周转天数15图30公司期间费用率15图31公司ROE16请务必阅读正文后的重要声明部分浙商中拓0009062023年半年报点评表目录表12019年以来公司股权激励计划2表22022年供应链服务行业重要政策6表32022年光伏行业主要政策8表4金属材料业务预测16表5矿石业务预测17表6煤炭业务预测17表7再生资源业务预测17表8收入和成本预测17表9大宗商品供应链行业可比公司估值18附表财务预测与估值20请务必阅读正文后的重要声明部分浙商中拓0009062023年半年报点评1深耕大宗商品供应链多年国企背景提供发展保障浙商中拓是国内领先的大宗商品供应链集成服务商公司成立于1999年4月是由原湖南物产集团下属4家公司剥离优质资产组建南方建材集团通过募集方式发起设立的股份有限公司同年7月在深圳证券交易所上市证券代码0009062008年6月公司控股股东变更为浙江物产国际正式进入浙江省国资系统2016年1月浙江省交通集团成为公司控股股东2018年8月公司注册地正式由湖南长沙迁至浙江杭州2020年9月公司首个工业服务综合体浙商中拓晋南工业服务综合体成立2021年3月公司在海口投资45亿元设立海南平台公司致力将其打造成为区域性大宗商品供应链集成服务及投融资平台经过多年的努力公司业务规模不断扩大高质量发展再创新佳绩图1公司发展历程数据来源Wind西南证券整理浙江省国资委为公司实控人为公司发展提供了良好的保障浙江省国资委通过控股浙江省交通投资集团有限公司的方式控制了公司超过40的股份政府背景为公司提供了强大的信用背书使得公司在对外参股并购合作等方面能够迈出更大的步伐进一步拓展规模推动大宗商品供应链集成服务的布局与整合图2公司股权结构截至2023年H1数据来源Wind西南证券整理公司积极通过股权激励激发团队潜能公司深化人员能进能出职位能上能下薪酬能多能少的用人机制推动新设子公司管理团队持股不断完善经营管理团队中长期激励约束机制在浙江国有上市公司中率先推出股权激励方案具有显著的市场化体制机制优势请务必阅读正文后的重要声明部分1浙商中拓0009062023年半年报点评表12019年以来公司股权激励计划时间激励人数政策相关内容20190187向符合条件的87名激励对象授予11479335万股限制性股票202002153向符合条件的144名激励对象授予3737万份股票期权20210445向符合条件的45名激励对象授予606万份股票期权数据来源公司年报西南证券整理公司继续深化混合所有制改革推进下属业务单位实施公司化运营与混改试点建立利益绑定风险共担的长效激励约束机制截至2022年7月公司实施团队持股的混改子公司就已高达12家混合所有制改革充分激发了团队的凝聚力向心力和干事创业的动力活力从近几年的业绩表现来看混改子公司在业务拓展积极性风险控制等方面表现更优公司主营业务结构根据2023年半年报公司收入主要来自大宗商品供应链中的黑色供应链占比8114其次是再生资源供应链占比7922023H1公司毛利主要来自黑色供应链贡献7976的毛利图3公司2023年H1主营业务结构情况图4公司2023年H1主营业务贡献毛利情况数据来源Choice西南证券整理数据来源Choice西南证券整理公司业绩状况2022年营收为193605亿元同比增长86归母净利润为1003亿元同比增长2239体现了公司强劲的盈利增长能力2023年上半年公司实现营业收入97870亿元同比增加788由于公司混改子公司业绩表现更突出归属于少数股东权益增加上半年归母净利润为458亿元同比减少183略有下滑请务必阅读正文后的重要声明部分2浙商中拓0009062023年半年报点评图5公司营业收入及增速图6公司归母净利润及增速数据来源iFind公司公告西南证券整理数据来源iFind公司公告西南证券整理2大宗供应链行业前景广阔新能源行业方兴未艾21中国大宗供应链市场规模巨大行业集中度逐年提升我国是世界重要的大宗商品生产国和消费国根据世界钢协发布的2023年世界钢铁统计数据2022年我国钢材表观消费量世界第一占全球成品钢材消费量5170煤炭消费量也位居世界首位国内大宗商品需求庞大受到去产能等多种因素影响主要大宗商品供需缺口持续存在图7钢材产量消费量和供需缺口情况图8煤炭消费量产量和供需缺口情况数据来源国家统计局Wind西南证券整理数据来源国家统计局Wind西南证券整理中国大宗供应链市场规模大但行业集中度基数小根据厦门象屿公告2022年我国大宗供应链服务市场规模为55万亿左右整体市场稳中有进海外市场集中度远高于国内市场例如日本五大商社2021年贸易体量占日本对外贸易总额的31近几年我国大宗供应链服务市场形成了以四家地方国企为主大量中小型大宗供应链服务企业为辅的竞争格局中国大宗供应链CR4物产中大厦门象屿建发股份厦门国贸市占率快速提升2022年市占率为418浙商中拓作为我国地方大宗供应链服务的重要企业之一2022年市占率为035有望依托自身特色竞争优势在新形势下占得先机请务必阅读正文后的重要声明部分3浙商中拓0009062023年半年报点评图9中国大宗供应链市场规模图10中国大宗供应链CR4和浙商中拓市占率数据来源厦门象屿公告西南证券整理数据来源厦门象屿公告公司公告西南证券整理22复盘疫情前后的大宗商品行业当下复苏迹象明显2019年全球经济增速预期不断下调贸易摩擦进程曲折多变全球贸易增速明显下滑地缘政治风险积聚同时还发生了巴西矿难全球几个粮食主产区气候异常等偶发性事件国际大宗商品价格呈现出宽幅震荡的主要特征波动幅度涉及品种有所扩大2020年国内外疫情全面爆发后我国大宗商品跟随全球金融市场的风险资产一起系统性下跌4月原油暴跌至历史二十年低位5月受全球各主要央行执行的宽松货币政策和各国政府推出的保障性财政政策刺激伴随着中国疫情的逐步稳定及国外疫情影响的预期边际逆转大宗商品在历史低分位价格水平上开启反转进入牛市2021年上半旬尽管国内进入紧信用周期但经济仍然处于惯性复苏阶段特别是随着国外经济的继续复苏全球制造业PMI处于扩张势头海外补库周期持续这个阶段需求成为商品价格的主要驱动2021下半年随着国内外经济见顶回落需求逐渐走弱尤其10月中旬以后随着煤炭供应抬升和俄罗斯加大对欧洲天然气供应大宗商品价格有所下行2022年我国大宗商品价格处于较大的动荡中煤炭在供需格局偏紧之下迎来复苏煤价年内涨幅高达150同时供不应求推动锂价在年内实现两轮暴涨黄金在涨至19个月高点后受强势美元持续压制地缘政治局势能源危机美联储鹰派立场和经济衰退担忧等因素是大宗商品价格结束本轮上行的主要推手2023年上半年大宗商品现货价格普跌美联储加息结束预期以及中国经济复苏等因素将对大宗商品产生正向作用价格指数在今年5月开始拐头目前大宗商品价格指数已经从今年5月的170左右逐渐走强至8月初的180以上或进入新一轮复苏周期请务必阅读正文后的重要声明部分4浙商中拓0009062023年半年报点评图112019至今中国大宗商品价格指数数据来源商务预报Wind西南证券整理作为经济周期阶段的重要判断依据企业库存变化对短期经济波动有着重要影响相比于去年高点今年6月工业企业产成品存货增速从20降至3已达到历史低位未来刺激政策将会逐步发挥作用总需求不断改善存货状况有望在下半年迎来边际改善带动大宗供应链企业盈利上行进而从基本面角度对公司股价形成支撑图12我国工业企业产成品存货同比边际改善数据来源国家统计局Wind西南证券整理23大宗供应链行业转型升级对标海外利润水平有望改善大宗商品供应链服务行业由传统贸易向产业链服务和产业链运营升级商业模式方面海外大宗供应链巨头一体化整合及产业链介入程度高如世界上最大的粮食贸易商阿彻丹尼尔斯米德兰ADM已建立了农场一储存一加工一运输一销售的产业链运营模式金属和矿物巨头嘉能可托克集团则以上游矿权资源控制及产业链国际物流资源整合作为发展主线2021-2022年海外龙头企业的利润率水平普遍在2以上显著优于国内供应链龙头企业请务必阅读正文后的重要声明部分5浙商中拓0009062023年半年报点评在金融危机钢贸仓暴雷等事件中中国大宗供应链行业传统贸易模式爆发系统性风险头部供应链企业开始由传统单点服务向综合服务再向全产业链服务转型并在部分领域实践产业链运营模式利润率水平具有显著的边际改善空间另外海外大宗供应链巨头以跨国集团和全球资源布局为主要运营形式而国内大宗供应链企业在深耕国内市场的基础上正加速国际化布局和进出口业务拓展随着一带一路倡议不断深化以及全球供应链重构趋势加深中国大宗供应链国际化正迎来全新机遇图13海外大宗商品贸易商龙头企业利润率显著优于国内供应链龙头企业数据来源Wind西南证券整理24行业重要性愈加凸显政策红利释放进一步助推行业发展国家出台政策积极推动供应链管理服务业转型升级大宗供应链服务受益供应链的概念第一次出现在十三五的规划中对于供应链体系与金融互联网行业形成协同效应提出了推进加快发展的规划十四五对于供应链管理的规划更加明确提出要补齐国内供应体系短板在供给方面加强整体效率以提升整体国际竞争力对加快国内大循环大市场的建设作出重要贡献2022年4月国家出台的关于加快建设全国统一大市场的意见表示要通过建设高效规范公平竞争充分开放的全国统一大市场将推动形成供需互促产销并进畅通高效的国内大循环为经济高质量发展奠定坚实基础表22022年供应链服务行业重要政策时间政策文件名称政策相关内容构建新发展格局的关键在于经济循环的畅通无阻需要进一步提高生产率激发市场活力中共中央国务院关于加快建设202204促进产业链供应链转型升级加大开放力度畅通国内大循环国内国际双循环全面推动全国统一大市场的意见我国市场由大到强转变提高供应链精细化管理水平深耕本地市场拓展辐射范围提高供应链资源整合能力拓十四五现代流通体系建设202201展出口产品内销渠道推进物流企业与生产制造企业深度协作创新供应链协同运营模式规划拓展物流业态数据来源国务院国家发改委西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分6浙商中拓0009062023年半年报点评25全球能源转型与绿色发展正当时随着气候生态等问题愈演愈烈扩大清洁能源占比推动能源绿色转型已成为全球共识2022年底全球已有130余个国家和地区提出碳中和目标我国也出台十四五可再生能源发展规划关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案等多项政策为可再生能源发展提速在发电成本下降和政策支持驱动下光伏产业化水平持续提升产业规模不断扩大据公司2023年半年报援引CPIA数据我国2023年上半年新增光伏装机量7842GW同比增长154光伏产品出口总额超290亿美元同比增长13行业需求持续旺盛景气度向好伴随供给宽松叠加技术进步所带来的全产业链降本光伏装机需求有望持续加速增长储能作为解决风电光伏等新能源发电存在的波动性间歇性随机性问题增强电力系统稳定性和灵活性的必备手段在成本补偿机制逐步明确电力清洁化加速背景下需求向好据BNEF数据显示2022年全国储能市场新增装机容量16GW35GWh较2021年增长682030年年新增装机容量将达88GW278GWh复合年增长率为23新能源行业的持续扩张孕育出超量规模的供应链服务空间产业扩张周期带来的保供需求价格管理需求订单组织需求等亟需供应链企业介入提供支持行业具备鲜明的工业品市场特点非标属性强对于供应链企业产业组织能力供应链管理能力要求较高且行业持续高热度吸引众多企业入局新能源供应链环节综合服务能力强的龙头企业更具竞争优势图14中国光伏装机量图15全球储能装机规模数据来源中国电力企业联合会iFind西南证券整理数据来源iFind西南证券整理26光伏顶层设计不断完善新能源板块稳步发展光伏政策助力公司新能源板块稳步发展从总体上看我国光伏行业政策主要围绕稳中求进创新驱动绿色转型创新驱动两大主题针对分布式光伏发电等新能源技术出台了一系列有关行业发展促进政策从行业发展角度看我国光伏行业迎来双碳背景下全面深化能源体制改革与光伏产业高质量发展新阶段针对产业发展趋势与要求制定出台一系列推动行业高质量发展相关政策引导行业创新发展和绿色转型升级请务必阅读正文后的重要声明部分7浙商中拓0009062023年半年报点评表32022年光伏行业主要政策时间政策文件名称政策相关内容不纳入能源消费总量的可再生能源现阶段主要包括风电太阳能发电水电生物质发电地关于进一步做好新增可再生热能发电等可再生能源通知从准确界定新增可再生能源电力消费量范围以绿证作为可再202211能源消费不纳入能源消费总量生能源电力消费量认定的基本凭证完善可再生能源消费数据统计核算体系等五方面提出了12控制有关工作的通知项具体举措为完善能源消费强度和总量双控制度提供了保障支持培育一批智能光伏示范企业包括能够提供先进成熟的智能光伏产品服务系统平台或关于开展第三批智能光伏试整体解决方案的企业支持建设一批智能光伏示范项目包括应用智能光伏产品融合运用5G202211点示范活动的通知第五代移动通信技术通信大数据工业互联网人工智能等新一代信息技术为用户提供智能光伏服务的项目促进光伏产业链供应链协同发展提出立足长远目标优化产业布局鼓励创新进步规范行业关于促进光伏产业链供应链秩序加强系统对接深化全链合作支持协同发展稳定产业供需坚持统筹发力加强宣传202208协同发展的通知引导等五项具体举措旨在优化建立全国光伏大产业大市场促进光伏产业高质量发展积极推动建设新能源供给消纳体系到2025年光伏行业智能化水平显著提升产业技术创新取得突破新型高效太阳能电池量产智能光伏产业创新发展行动化转换效率显著提升形成完善的硅料硅片装备材料器件等配套能力智能光伏产业生202201计划2021-2025年态体系建设基本完成与新一代信息技术融合水平逐步深化智能制造绿色制造取得明显进展智能光伏产品供应能力增强数据来源国务院国家发改委工业和信息化部住房和城乡建设部交通运输部农业农村部国家能源局市场监管总局西南证券整理3供应链集成服务主业转型升级新旧动能加速转化31专注于生产资料供应链行业集成服务能力强公司多年来专注于生产资料供应链行业从全产业链各主体各环节各要素入手搭建集成服务平台为客户提供端到端的产销衔接库存管理物流配送生产加工产业金融价格管理管理咨询等全链条集成化管理和一站式服务同时根据行业发展变化并结合自身资源能力持续优化创新商业模式深入推进产融一体贸工一体内外一体为客户提供全方位多层次个性化的解决方案客户黏性不断增强服务网点实现区域全覆盖协同效应明显具有强大的供应链集成服务能力请务必阅读正文后的重要声明部分8浙商中拓0009062023年半年报点评图16公司主要业务模式数据来源公司公告西南证券整理图17公司集成服务能力强数据来源公司公告西南证券整理32数字化赋能价格管理能力天网助力地网持续发力公司高度重视以数字科技促进管理提升和业务创新积极推动全方位上下贯通的数字化转型近几年公司加大研发投入2023年H1公司研发投入为013亿元同比增长6118主要是公司云智供工业互联网平台研发投入持续增加所致公司以信息化手段为支撑通过区块链物联网大数据等技术助力公司完成从信息化支撑业务到数字化赋能业务的转变以数字化赋能供应链集成服务风险管控为产业链合作伙伴带来全新的价值提升数字赋能下中拓新材料工厂准时交货率达100晋南工业服务综合体人均作业效率提升近4倍公司目前已自主研发了以客户关系管理CRM价格风险管理PRM智慧仓储系统WMS物流运输管理TMS电子商务系统EC物流金融系统FMS工程配送系统智能合同系统IC等信息系统为核心的天网体系实现对公司日常经营管理的全覆盖已有效实现业务流程线上化数据分析可视化交易下单自助化期现结合数字化客户评估全景化请务必阅读正文后的重要声明部分9浙商中拓0009062023年半年报点评自主研发价格风险管理系统PRM基于大宗商品生产资料的金融属性和价格波动频繁等特点为分析研判国际大宗商品市场供求关系和价格走势变化提供科学数据支撑辅助公司对黑色金属有色金属能源化工等品种的行情变化进行追踪研究帮助公司建立体系化差异化精准化的交易管理制度有效平抑现货品种价格波动风险强化供应链经营稳定性图18公司信息化产品数据来源公司官网西南证券整理天网体系助力公司物流地网卡位布局公司数字中拓主干道项目已顺利上线持续加大生产地中转地消费地的物流网点开拓力度加强重点区域仓储拓展2022年公司在辽宁江西云南等区域实现网点布局零突破截至2023年H1公司自管库网点达202个相比去年同期增加66个吞吐量超百万吨仓库16个相比去年同期增加8个同时公司发挥网络货运平台优势加大社会第三方运力合作力度截至2023年H1公司网络货运平台整合的运输车辆船舶达32万辆相比去年同期增长约1倍2023年上半年获得郑州商品交易所指定硅铁锰硅商品交割厂库资质实现零突破图19公司江阴长通物流园码头图20公司研发费用及增速数据来源公司公告西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分10浙商中拓0009062023年半年报点评33推进物流金融和虚拟工厂创新模式国际业务未来可期物流金融是公司基于供应链集成服务和风险管控能力发挥公司数字天网和物流地网优势通过提供货物质押监管价格盯市市场渠道等服务担当银行等金融机构与制造类企业间的风控中介为制造类企业盘活原材料半成品产成品等存货价值助力金融机构服务实体经济普惠中小微企业解决融资难融资贵融资烦问题基于信用环境及行业资金密集特性依托公司强大的集成服务能力和风险管控能力公司与各主流银行开展深度合作以拓易融产业金融服务平台为载体为产业链上下游客户提供物流金融服务截至2023年7月底拓易融产品已获得20余家银行授信授信额度达101亿元时点用信41亿元历史累计用信近150亿元产品得到金融机构高度认可已为产业链上下游约250家客户提供高效便捷的融资服务具有明显的经济效益图21公司物流金融业务模式数据来源公司公告西南证券整理工业服务综合体引申自城市综合体它是多种供应链服务能力在空间上的优化组合形成供应链服务的实体平台满足产业客户的多种类大流量的服务需求工业服务综合体致力于在供应链上寻找到拥有大规模流量的物流节点进行布局在物流集约的基础上集成渠道资金加工仓配等服务并通过高度集约化的运营从而为客户打造出个性化高性价比的集成服务产品公司着力打造集成各类供应链服务的实体先后在山西临汾江苏无锡实现工业服务综合体落地运营此外公司所属益光国际投资2000万美元在河北唐山落地冀东工业服务综合体项目总规划用地300亩2022年公司贸工一体旗舰公司中拓新材料克服外部环境不利影响统筹做好订单保供和稳顺生产2022年工序产量达69万吨处于行业领先水平今年公司基于产业链延伸的加工项目陆续投入运营中拓协能于3月正式投产唐山丰南工业服务综合体于6月竣工江阴板材加工中心于6月开机试运营其中公司唐山丰南工业服务综合体项目厂房配备有卷板开平剪切加工生产线三条年加工能力约100万吨年钢材仓储周转能力800万吨解决就业300人以上目前厂区宿舍楼主体已完工部分生产线开始试运行此外中拓新材料质检中心顺利通过CNAS国家请务必阅读正文后的重要声明部分11浙商中拓0009062023年半年报点评实验室认证主导的浙江制造标准热处理型冷镦钢丝已向社会面正式发布推动产品质量迈上新台阶未来公司将稳步推进贸工一体战略持续提高晋南和无锡工业服务综合体经营规模冀东工业服务综合体将大力探索钢材超市模式为产业集群客户提供全方位高效便捷的供应链集成服务到2025年末公司将力争落地10至15个工业服务综合体项目切实推进品牌化连锁化标准化信息化发展图22公司晋南工业服务综合体图23公司唐山丰南工业服务综合体于今年6月竣工数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理虚拟工厂是公司贸工一体的升级模式公司凭借品牌资金渠道等优势锁定制造企业所有或部分产能掌握产成品货权实现供应链服务与生产制造的融合发展增强供应链集成服务能力该模式有效提升了资源利用效率以相对较低成本满足客户加工需求提升产业链整体竞争力在此模式下公司通过与制造企业合作强化客户合作粘性同时获取加工利润目前虚拟工厂已应用于黑色化工新能源领域图24公司虚拟工厂业务模式数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分12浙商中拓0009062023年半年报点评目前公司经营品类已涵盖大宗商品新能源再生资源等产业链上几十个细分品种经营网络遍布长三角珠三角环渤海中西部等全国主要区域同时公司积极融入国内国际双循环新发展格局依托浙江省重点进口平台优势大力拓展国际市场相继引入5个国际业务团队丰富经营品类和经营区域持续加强海外业务拓展其中益光国际外贸团队主攻黑色金属品种加快完善东南亚市场布局截至2022年7月围绕海上丝绸之路开拓客户近100家外贸进口规模在华东区域同行业中持续领先团队还注重服务升级与优化通过厂库供应链模式为客户供应原料并代销成品促成采销衔接输出集成服务极大提升客户粘性和信赖度截至2023H1公司在中国香港新加坡印尼拥有4家国际化平台子公司业务覆盖东盟南美非洲等67个国家和地区其中一带一路国家27个东盟国家9个2023年H1公司境外收入19967亿元同比增长2876为稳步开展境外实体化运作公司继续推进泰国公司设立引入橡胶团队依托泰国市场开展天然橡胶的供应链集成服务公司董事长袁仁军预计未来国际化业务营收将占到公司整体营收的三分之一到二分之一图25公司出口巴西的冷卷图26公司境外收入及增速数据来源公司公告西南证券整理数据来源Wind西南证券整理4新能源业务大有可为开辟业绩增长新赛道41新能源产业链一体化服务模式为公司开辟新赛道公司以满足产业核心客户需求的供应链服务为基础持续向客户的上下游环节企业延伸在此过程中通过股权合作强化与产业链企业黏性依托业务和投资的双轮驱动获得稳定的供应链服务收益和产业链增值收益目前该模式主要应用于公司的新能源业务已在光伏储能产业链为多家头部企业提供供应链服务并以此为中心往上下游产业链延伸以光伏产业为例公司已完成从硅片支架电池片组件到光伏电站自上而下的业务布局通过为产业链上的新能源产业客户提供原材料采购库存管理物流配送加工服务供应链金融行情信息等供应链服务储能方面公司在萧山成立储能模组厂实施贸工一体发展战略并以此为契机通过委托加工租赁经营等方式发挥公司的营销渠道和供应链金融服务优势打造虚拟工厂模式请务必阅读正文后的重要声明部分13浙商中拓0009062023年半年报点评中拓电力是公司新能源业务的主要平台公司积极加码提升自身价值2022年6月公司董事会决定向中拓电力增资3亿元大力推进新能源项目建设布局2022年12月公司引进交银金融资产投资有限公司农银金融资产投资有限公司等投资方共同设立交汇基金向中拓电力增资4亿元公司致力于成为新能源产业领先的供应链集成服务商加速拓展新能源供应链业务不断完善新能源产业布局进一步提升供应链集成服务商市场地位图27公司新能源产业链一体化服务模式数据来源公司公告西南证券整理42新能源业务发力打造公司第二增长曲线近年来公司资源要素向新能源赛道倾斜以光伏储能两大领域为重点光伏方面公司成功打造光储通中拓光盈两大品牌分别为工商业光伏业主户用光伏业主提供集建设运维等一站式光伏电站服务及全生命周期的金融配套解决方案中拓光盈今年上半年共完成装机量超60WM业务范围涉及江苏安徽河北河南山东等省份在华北华东中部等区域累计合作商超200家储能方面设立浙商中拓协能浙江储能科技有限公司是公司新能源板块首个实体化项目集科研设计生产销售和系统集成为一体践行贸工一体发展是公司在储能产业链终端制造环节的重要布局构建链接多元化终端需求的桥梁2022年中拓协能实现营业收入14亿元2023年3月一期500MWh模组Pack产线正式投产同时公司积极落实和践行国家新能源汽车产业发展规划2021-2035年等方案2022年公司所属的汽车4S店销售纯电动汽车160辆湖南三维出租车油改气营运车453辆大力推广新能源汽车销售和油改气营运车新能源供应链业务收入为公司提供业绩增长新动能2022年公司新能源业务共实现营业收入14006亿元同比增长17170光伏产品交易量累计超过11GW储能产品交易量累计超过550MWh今年上半年新能源业务践行稳健发展思路持续夯实内部管控团队培养并做好投资布局1-6月实现营业收入52亿元毛利润同比上升645未来公司将把握新能源行业战略性发展机遇加大人财物等各类资源倾斜力度加快推进光伏储能等领域全产业链布局光伏产业方面围绕光伏产业链核心客户需求以请务必阅读正文后的重要声明部分14浙商中拓0009062023年半年报点评供应链方式完成从硅料硅片电池片组件到终端的主辅材全产业链业务贯通和经营品种覆盖布局分布式资源渠道搭建工商业户用光伏平台深入推进贸工一体挖掘产业链上有利于发挥公司差异化优势的加工布局机会储能产业方面聚焦锂电原料端及终端集成以供应链业务为纽带着力拓展经营品类扩大经营规模图28公司新能源供应链业务收入及增速数据来源Wind西南证券整理5营运能力整体改善费用管控能力显著增强2022年公司存货周转天数为976天同比-171应收账款周转天数为726天同比-9482023年上半年公司应收账款周转天数为845天同比下降1642成熟的供应链服务体系和数字化能力为公司营运能力提升保驾护航近几年公司费用管控能力显著增强销售费用率从2017年的55下降至2022年的27管理费用率从2017年的58下降至2022年的30财务费用率从2017年的66下降至2022年的23今年上半年公司三大费用率均处于较低水平图29公司存货周转天数和应收账款周转天数图30公司期间费用率数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分15浙商中拓0009062023年半年报点评受益于提早谋划工程物资板带炉料等黑色系业务转型升级优化业务布局公司近几年ROE明显提升从2017年的976上升至2022年的2448今年上半年受到大宗商品市场不景气的宏观影响公司ROE有所下滑相较去年同期降低22pp图31公司ROE数据来源Wind西南证券整理6盈利预测与估值61盈利预测主营业务关键假设公司提供供应链集成服务实物量的量价主要影响公司业务收入假设1公司经营的工业和建筑用材以金属材料为主短期来看房地产投资恢复不及预期制造业温和复苏金属材料需求完全触底反弹尚需时日中长期来看房地产基础设施建设投资的边际改善工业领域消费需求持续恢复将会对金属材料中长期需求形成支持同时公司客户以基建和制造业为主基于以上因素预计2023-2025年公司金属材料销售量同比201510单吨收入同比-10-50表4金属材料业务预测2022A2023E2024E2025E销售量万吨25717308613549039039YOY-17200150100单吨收入元吨46564419073981239812YOY20-100-5000业务毛利率13121212数据来源Wind西南证券假设2中国铁矿石进口依存度常年维持在高位供需缺口较大短期矿石价格下跌有限而去产能大环境下终端行业用钢需求逐渐复苏将支撑铁矿石中长期需求且公司引入新团队并不断加大重点区域重要客户拓展力度业务规模进一步扩大基于以上因素预计2023-2025年公司铁矿石销售量同比15105单吨收入同比-1505请务必阅读正文后的重要声明部分16