事件：公司公告26H1财报，26H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.65/4.09/3.87亿元，同比+4.02%/-7.19%/-6.60%。26Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润6.12/1.37/1.25亿元，同比+2.03%/-18.94%/-20.80%，收入符合预期，利润低于预期。
　　榨菜旨在夯实优势，新品、新渠道开拓贡献增长。26H1收入同比+4.02%，榨菜保持稳健增长，品类优势提升，其他产品高增，除本身基数较小外，主要系亲缘品类、新品的开发，此外公司餐饮、电商、量贩、定制渠道等的拓展也带来一定的收入贡献；26H1末经销商数量合计2346家，较期初2442家净减96家，与公司主动进行经销商调整有关，其中西北-28家/中原-35家/华南-27家，但这三个区收入同比仍是正的（+2.54%/+1.72%/+4.55%），可以侧面验证质量的提升。26Q2收入同比+2.03%，预计榨菜在投入加大背景下同比维持增长，萝卜由于阶段性资源侧重的倾斜调整出现下降，26Q2收现同比+9.11%，好于收入，预收账款环比+47.84%，结合预判Q3情况不差。
　　旺季投入加大为盈利能力承压主因，毛利率受结构、成本影响也存在压力。26H1归母净利率29.95%，同比-3.62pct，拆分如下：1）26H1毛利率为52.94%，同比-1.21pct，榨菜毛利率同比有小幅下降，预计青菜头价格保持相对平稳，包材等辅料原料价格上升，叠加促销加大下吨价同比下降，毛利率承压，萝卜毛利率同比下滑幅度较大，主要系电商发展、市场抢占等投入加大背景下，销售均价同比-16.08%。2）26H1总费率17.73%，同比+2.58pct，销售费用率同比提升较多，主要系公司为了获取市场份额及新品推广的渠道投入增加，如酱类新品在电商平台的持续投流，同时大环境影响费用投入效率降低。26Q2归母净利率22.32%，同比-5.77pct，其中26Q2毛利率为50.58%，同比-1.42pct，与包材、旺季买赠加大、产品结构变化等因素有关，26Q2总费率23.17%，同比+5.20pct，销售费率同比增幅较大，与旺季阶段性“城市爆破”等促销策略导向下，市场费用加大有关。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，公司2026-2028年收入为25.69/27.38/29.06亿元，同比+5.6%/+6.6%/+6.1%，归母净利润为7.76/8.64/9.30亿元，同比+1.0%/+11.3%/+7.7%，对应2026年8月27日收盘价，PE估值为16.7/15.0/14.0，维持“增持”评级。
　　风险提示：新团队调整磨合需要时间；渠道扩张不及预期；收并购整合不及预期；广告宣传投入效果不及预期；食品安全风险