公司发布26H1业绩：26H1公司营收/归母净利/扣非归母净利13.7/4.1/3.9亿元，同比+4.0%/-7.2%/-6.6%；26Q2营收/归母净利/扣非归母净利6.1/1.4/1.2亿元，同比+2.0%/-18.9%/-20.8%。H1公司重点推进C端渠道深化、B端场景拓展及标签清洁化升级，榨菜面向C端推出老贝榨（游戏联名款），面向B端餐饮推出鲜涮火锅榨菜片，拓展佐餐食材在火锅场景的应用，且与京东、天猫、盒马、东航、颐海、安井合作推出8款渠道定制产品开发，直销收入占比同比提升3.3pct至9.0%。渠道结构变化以及新品推广加速导致公司26Q2归母净利率同比-5.8pct。展望来看，新品与新渠道布局有望带动经营逐步向上，维持“买入”。
　　新产品与新渠道加速推广
　　分产品，26H1榨菜/萝卜/泡菜收入11.5/0.3/1.1亿元，同比+2.6%/-20.3% /-8.7%。公司加速新品推广适配新渠道，与京东、天猫、盒马、东航、颐海、安井合作推出8款渠道定制产品开发，泡菜品类完成4支定制新品、4支出口新品及18支老产品优化投产；酱类完成8支新品开发及7支老产品优化投产，拓展家庭烹饪、新零售及海外渠道。分渠道，公司直销/经销收入1.2/12.4亿元，同比+65.1%/+0.4%，直销占比持续提升，截至26H1末，公司经销商2346名，较25年末净减96名，渠道持续调整优化。
　　产品与渠道结构变化导致盈利水平结构性承压
　　26H1毛利率52.9%，同比-1.2pct（Q2毛利率50.6%，同比-1.4pct），主要系直销渠道与新品收入占比提升导致毛利率结构性下降；费用端，26H1/Q2销售费用率16.8%/21.2%，同比+1.9/+4.1pct，主因新品推广费用增加；26H1/Q2管理费用率分别为2.9%/3.6%，同比-0.3/-0.4pct，公司内部费效持续提升；26H1/Q2财务费用率同比分别+0.6/+1.0pct，系理财收益减少。26H1/Q2归母净利率同比-3.6/-5.8pct至30.0%/22.3%，产品与渠道结构变化导致盈利能力承压。展望26下半年，低价青菜头储备充足、支撑成本红利延续，公司在份额与收入扩张上费投力度或将延续。
　　盈利预测与估值
　　H1公司在新品拉动下收入增速超出市场预期，但费投增加较多，考虑后续新品推广仍需持续的费投力度，我们下调公司盈利预测，预计26-28年EPS为0.67/0.71/0.72元（较前次下调6%/3%/5%），参考可比公司26年PE均值20x，给予26年20x PE，目标价13.40元（前次目标价14.20元，对应20x 26年PE），“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。