事件：涪陵榨菜26H1实现营业收入13.7亿元，同比+4%；归母净利润4.1亿元，同比-7.2%；扣非归母净利润3.9亿元，同比-6.6%。其中，26Q2实现营业收入6.1亿元，同比+2%；归母净利润1.4亿元，同比-18.9%；扣非归母净利润1.2亿元，同比-20.8%。
　　榨菜主业稳健，渠道结构持续优化。1）分产品看：26H1榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现收入11.51/0.26/1.08/0.77亿元，分别同比+2.56%/-20.28%/-8.68%/+111.78%。榨菜作为核心基本盘收入保持稳健增长；其他产品受益于老重庆杂酱、肉末豇豆、油辣椒等酱类新品上市放量，酱类品类调销规模近4000万元。2）分销售模式看：26H1公司直销/经销分别实现营收1.22/12.41亿元，同比+65.1%/+0.4%。直销收入高增主要系电商及新零售渠道发力，线上直销分平台来看，26H1抖音/拼多多/京东/天猫收入分别同比+145.31%/+93.45%/+41.95%/-6.25%，抖音渠道成为线上增长核心引擎。26H1线上即时零售GMV达4761.1万元，同比+28%，累计覆盖消费人群2803万人。新兴渠道方面，山姆、盒马、万辰、鸣鸣很忙等重点新渠道相关业务整体体量成功突破亿元规模，公司采用“定制化产品+价格区隔”策略，与传统标品形成差异化互补。截至26年6月底，公司共有经销商2346家，较25年末净减少96家。3）分销售地区看：26H1华南/华东/华中/西南/华北/中原/西北/东北/出口分别实现收入3.79/2.32/1.88/1.28/1.37/1.16/1.03/0.55/0.26亿元，分别同比+4.55%/+4.30%/ +6.21%/+10.43%/+1.05%/+1.72%/+2.54%/+1.28%/-10.59%，西南地区收入增速最快。
　　毛利率小幅下滑，销售费用投入加大致利润承压。1）26H1/26Q2公司毛利率分别为52.94%/50.58%，同比-1.21/-1.42pcts，主要系低毛利的新品类收入占比提升及部分包材成本上涨影响。2）26H1/26Q2公司销售费用率分别为16.81%/ 21.25%，同比+1.94/+4.07pcts，主要系公司为巩固存量市场、推广新品类，加大了市场推广及电商渠道投入。3）26H1/26Q2管理费用率分别为2.91%/3.57%，同比-0.3/-0.36pcts，主要系数字化管理与组织效率优化。4）综合来看，26H1/26Q2公司销售净利率达到29.95%/22.32%，同比-3.62/-5.77pcts。
　　多维度拓展产品、品牌与品类版图。公司2026年遵循“稳榨菜，推新品，优布局，抢赛道，提效能”战略，多方位落地业务建设。1）产品层面，榨菜板块C端上线《暗区突围》联名款老贝榨，B端餐饮推出鲜涮火锅榨菜片；对外开展产业合作，联合圣恩股份开发复合调味料新品，携手聚慧餐调落地乌江鱼调料。酱类完成8支新品开发、7支老品优化投产，泡菜落地4支定制新品与4支出口新品。2）品牌营销上，联动《暗区突围》跨界营销，总曝光3.514亿次，有效触达年轻消费群体；线上自媒体矩阵实现曝光1799万次，孵化自有IP“乌江打工天团”，产出短视频超960条。3）拓品类及并购维度，公司确立“精耕榨菜与酱类，做好榨菜+、酱类+”经营方向：以榨菜为核心拓展创新产品、佐餐开味菜，依托川调酱类延伸中式复合调味料、火锅底料，适度布局预制菜。同时持续考察并购标的，筛选优质企业伺机推进收购，外延并购作为中长期拓品类、拓渠道的重要抓手。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到为推广新品、应对市场竞争，公司加大费用投入，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测分别至7.64/7.97/8.33亿元（分别下调5%/5%/5%），折合2026-2028年EPS分别为0.66/0.69/0.72元，当前股价对应2026-2028年PE分别为17x/16x/16x，公司是榨菜行业龙头，具备较强的品牌和渠道优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险