事件：公司2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润104.72/43.39/42.91亿元，分别同比-36.35%/-43.37%/-43.90%，其中单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.47/6.31/6.08亿元，分别同比-65.54%/-79.45%/-80.10%。26H1公司销售收现107.44亿元，同比-40.14%，期末合同负债24.37亿元，同比-30.94%。
　　主动控货，中高档酒收入大幅下滑。分产品看，26H1公司中高档酒类/其他酒类收入分别为92.0/12.1亿元，同比-38.9%/-10.3%，销量分别同比-42.5%/-9.5%，公司对高档酒控量挺价，收入降幅小于销量降幅，高度国窖挺价为品牌发展积蓄势能，低度国窖有序推进全国化，华北、山东等低度主销区表现好于传统高度主销区。分区域看，26H1境内/境外收入分别为103.6/1.11亿元，同比-36.7%/+10.2%。
　　毛利率同比下降，费用率被动抬升。26H1公司酒类毛利率85.5%，同比-1.7pcts，中高档酒类/其他酒类毛利率分别为90.7%/45.8%，同比-0.3/+1.5pcts。26Q2公司毛利率83.8%，同比-4.1pcts，主要系中高档酒收入大幅下滑拖累产品结构。26Q2销售/管理/财务费用率分别为26.3%/8.2%/-4.4%，同比+15.7/+4.9/-2.5pcts，因收入大幅下滑导致费用率被动抬升，26Q2公司实现归母净利率25.8%，同比-17.5pcts。
　　投资建议：公司去年下半年以来强化渠道配额与开瓶量的联动管理，渠道库存总量持续回落。价格策略上公司通过高、低度国窖协同发力打出组合拳，低度放量为高度挺价创造有利条件，为品牌发展积蓄长期势能。我们预计26-28年EPS为4.35/4.42/4.76元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨