公司公告2026年半年报，26H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润104.72/43.39/42.91亿元，同比-36.4%/-43.4%/-43.9%；其中26Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.47/6.31/6.08亿元，同比-65.5%/-79.5%/-80.1%。26H1白酒消费需求仍处于弱复苏阶段，高度国窖及部分非核心市场预计继续承压，公司坚持以渠道健康和长期品牌价值为核心，主动控制发货节奏、稳定价格体系；低度国窖表现相对稳健。展望下半年，25H2低基数有利于公司收入降幅逐步收窄，但传统商务需求、渠道周转及高度产品动销仍需持续观察。公司品牌和渠道管控能力突出，同时重视股东长期回报，维持“买入”评级。
　　高度国窖承压，低度国窖表现相对稳健
　　产品端，26H1中高档酒/其他酒类实现营业收入92.00/12.11亿元，同比-38.9%/-10.3%；销量同比-42.5%/-9.8%，吨价同比+6.4%/-0.5%。预计上半年高度国窖在部分区域动销仍有压力，低度国窖表现好于高度，公司26年正式推进低度酒全国化战略。受商务场景需求复苏节奏影响，60版特曲动销预计也有部分压力。当前高度国窖批价约820—830元/瓶，低度国窖约610—630元/瓶，整体价盘稳定。渠道端，公司重视渠道健康，主动控制发货消化库存，当前各产品库存水平合理。26H1传统/新兴渠道营收同比分别-38.6%/-1.6%，公司持续推进数字泸州老窖体系建设，围绕社交、宴席、礼赠和轻饮等场景强化C端触达。26H1末公司境内/境外经销商数量为1533/106家，较25年末减少/增加162/13家。分区域看，川渝及华北基地市场基础相对稳固，低度国窖在山东/河北/北京等市场具有较强消费者认知。
　　毛利率及费投承压，26Q2净利率同比下滑较多
　　26H1公司毛利率同比-1.7pct至85.3%，其中26Q2同比-4.1pct至83.8%，预计主要受中高档酒收入占比下降、其他酒类占比提升影响。26H1销售费用率同比+3.5pct至12.7%，其中26Q2同比+15.7pct至26.2%；管理费用率同比+1.1pct至3.7%，其中26Q2同比+4.9pct至8.2%；税金及附加率同比+3.8pct至17.1%，其中26Q2同比+10.5pct至25.8%。最终26H1/Q2归母净利率分别为41.4/25.8%，同比-5.1/-17.5pct。同时，现金流方面，26H1销售回款107.44亿元（同比-40%）；经营活动产生的现金流量净额20.82亿元（同比-66%）。26Q2销售回款18.59亿元（同比-77%）；经营活动产生的现金流量净额-24.61亿元（同比-189%）。26H1末合同负债24.37亿元，同比/环比分别减少10.92/3.56亿元。
　　渠道健康为先，经营务实，维持“买入”评级
　　公司品牌核心竞争力突出，组织管理市场化且渠道数字化能力较强，在行业调整期坚持价盘稳定和渠道健康，有助于维护长期品牌价值。考虑外部需求恢复节奏有压力，我们下调盈利预测，预计26-28年营业收入分别为186.5/197.1/217.2亿元，同比-27.5%/+5.7%/+10.5%，较前次-22%/-25%/-26%；预计26-28年EPS为5.01/5.43/5.96元，较前次-24%/-27%/-29%。参考可比公司26年均20xPE（Wind一致预期），给予公司26年20xPE，目标价下调为100.20元（前次目标价118.98元，可比公司估值26年15xPE，给予公司26年18xPE），维持“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。