事件：公司发布2026年半年度报告，26H1公司实现总营收104.72亿元，同比-36.35%；实现归母净利润43.39亿元，同比-43.37%。
　　行业延续调整，公司控量挺价去库存。2026年行业延续深度调整，消费增长动能不足，公司保持战略稳定，坚定执行挺价策略，收入进一步下滑，公司26Q2实现总营收24.47亿元，同比-65.54%。库存仍需要一定时间消化，渠道回款意愿一般，26Q2收现同比下滑77.00%，合同负债为24.37亿元，环比-3.56亿元。
　　产品结构下移，中高档酒类下滑较大。分产品看，26H1中高档酒类/其他酒类分别实现收入92.00/12.11亿元，分别同比-38.86%/-10.27%，26H1中高档酒类/其他酒类销量分别为13,862.3/22,371.1吨，分别同比42.5%/-9.8%，国窖挺价效果有所显现，中高档酒吨价略有回升。分渠道看，新兴渠道相对稳定，传统渠道/新兴渠道分别实现收入94.94/9.17亿元，分别同比-38.61%/-1.64%。
　　费用率大幅提升，拖累盈利能力。产品结构下滑导致毛利率下滑，26Q2毛利率83.8%，同比-4.1pct。二季度收入下滑较大，但费用刚性，费用率提升较多，26Q2公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为26.3%/8.2%/25.8%，分别同比+15.7/+4.9/+10.5pct，其中销售费用率提升主要系促销费增加较多所致，26Q2归母净利率25.8%，同比-17.5pct。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年实现营业收入203.2/221.3/253.0亿元，实现归母净利润78.3/87.2/103.0亿元，公司坚定实施“双品牌、三品系、大单品”战略，在行业调整阶段主动加速出清，风险得到进一步释放，控量挺价策略下国窖1573系列高端白酒品牌地位得到巩固，考虑到公司现金流良好，三年分红规划下2026年分红金额不低于85亿元（含税），对应当前市值股息率为6.8%，股东回报可观，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，高端白酒价格继续下行，食品安全问题。