投资要点：
　　事件：近期公司召开2025年度股东大会，管理层就公司终端动销、量价策略、产品规划、股东回报等方面进行分享，核心要点如下：
　　报表调整释压，经营务实理性。自25Q2起，公司报表持续出清，主动释压调整。今年以来，公司仍以改善渠道质量为主，从节奏看，1-5月受去年同期高基数扰动、整体动销平淡，6月基数走低后同比改善。高度国窖坚持执行控货挺价策略、短期需求疲软致动销承压，而低度国窖表现好于高度。当前批价表现相对稳健，渠道库存约为半年左右、略高于合理水位，系25H2以来库存持续累积，近期渠道库存正逐步去化。
　　坚守挺价策略，以战略定力夯实长期价值。
　　关于量价之间如何平衡与取舍的核心难题，管理层在股东会上明确回应：国窖挺价是立足长期发展的战略抉择，短期市场波动下渠道合理阵痛，长期品牌将抓紧抢占发展红利，坚持高端占位，预计公司竞争力将在未来3-5年逐步兑现。我们认为，本轮调整下的路径选择，不仅是短期公司应对终端需求下滑、品牌竞争下的主动抉择，更是长期占位高端市场、保持战略定力的充分体现。从市场表现看，高度国窖经历前期波动后，目前基本盘已企稳，终端开瓶稳健，价格体系具备支撑力。
　　其他产品看，低度国窖在本轮调整中受影响较小，依托低度化培育与渠道渗透，全国化加速推进、尤其是华北及环太湖地区，收入占比预计持续提升。面对当前低度化、健康化、利口化、多元化的产品需求，公司主动创新求变，28度高光新品于近期正式上市，拓展了新消费群体及消费场景。此外，公司重视超高端布局，拟推出国窖1573年份酒矩阵，覆盖10年、15年、20年三大梯度产品，补齐超高端价格带的空白，进一步拉高品牌价值天花板。
　　关于量价战略的思考：价格是手段，时间是答案。我们理解，价格策略的本质不在于阶段性的批价表现，而在于更长周期内维持价格刚性与品牌势能，从而形成真正的品牌护城河，完成品牌序列的确定性卡位。这一目标的实现，需要持续、较长时间的消费者培育，绝不是一两年之功。同时，价格策略的表现并非单一因素决定，不仅取决于自身决策，与竞品批价走势也存在动态关联，共同决定了本轮周期中品牌在消费者心智中的占位与排序。我们相信，本轮周期中坚持挺价、深耕品牌的战略选择，有望在未来高端白酒格局重塑中为公司赢得确定性更强的占位。
　　以扎实基本面筑牢长期价值，持续回报股东。今年下半年至明年白酒行业有望逐步企稳复苏，公司以扎实的基本面筑牢长期价值，持续回报股东。2025年公司分红率提升至78%，2026年预期保障85亿元分红底线，对应股息率约7.5%；公司现金流充沛，具备持续稳定的分红能力。短期来看，在报表压力持续释放、品牌战略坚定的背景下，高分红提供了较强安全边际；长期来看，公司已围绕低度化产品布局、消费者圈层运营及精准配额投放等方面提前卡位，以更好承接消费结构变迁带来的增量需求，预期行业需求改善后公司有望向好发展。
　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为231.40/247.96/270.22亿元，同比-10.1%/+7.2%/+9.0%，归母净利润分别为94.23/102.61/113.78亿元，同比-13.0%/+8.9%/+10.9%，对应2026年7月2日收盘价，PE为12.1/11.1/10.0X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。