报告摘要
　　业绩表现：沪农商行1H26营收同比+1.8%（vs1Q26同比+1.3%），1H26净利润同比+0.9%（vs1Q26同比+0.7%）。营收、净利润增速均边际向上，测算息差环比小幅回升，带动净利息收入边际向上，手续费延续正增长，其他非息降幅收窄；不良率环比下降，拨备环比上升。
　　 1H26净利息收入同比+3.6%（vs1Q26同比+2.3%），2Q26单季年化净息差环比提升4bp至1.35%，同比下降1bp。单季年化资产收益率环比提升2bp至2.62%，计息负债付息率环比下降2bp至1.31%。公司展望下半年净息差有望企稳回升。
　　资产端：对公信贷高增，票据压降。（1）1H26生息资产同比+6.4%（1Q26同比+4.8%），贷款同比+3.3%（1Q26同比+4.2%），其中，1H26对公同比+9.6%，个贷同比+0.3%，票据同比-18.5%,贷款增速边际回落主要受票据主动压降影响，对公自营贷款投放保持较强，信贷资产结构有所优化。（2）从1H26信贷结构（含票据）来看，新增占比方面，对公新增占125.6%，零售占-1.5%，票据占-24.1%。行业情况来看，房地产同比（56%），预计主要是重点支持保障性租赁住房、城市更新等实体经济领域）、批发零售（35.3%）、金融业（14.6%）、制造业（11.1%）分占前4。存量占比方面，前五是房地产（19.8%）、泛政信类（14.5%）、个人按揭贷款（14.2%）、制造业（11.3%）、个人经营贷（6.6%）。
　　负债端：存款保持稳健增长，存款定期化延续，但重定价红利推动负债成本持续改善。（1）1H26计息负债同比+6.7%，存款同比+6.8%，均维持稳定增长趋势。（2）1H26企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比-8.4%、+9.1%、+28.9%、+6.6%。定期存款占比较年初提升3.6个百分点至68.0%。
　　 1H26净非息同比-2.7%（1Q26同比-1.5%）。1、1H26净手续费同比+6.3%（1Q26同比+17.1%），手续费收入延续正增长，主要受财富管理业务带动，代理理财、保险及基金等产品规模较快增长，代理业务手续费收入同比+8.5%。2、1H26净其他非息同比-6.7%（1Q26同比-10.9%），降幅较一季度有所收窄。
　　资产质量：不良率和关注类占比继续改善。1、1H26不良率为0.94%，环比下降2bp；1H26不良生成率0.74%，同比上升23bp；关注类贷款占比环比下降2bp至1.56%。2、1H26逾期率较年初上升10bp至1.50%。3、1H26拨备覆盖率环比上升3.83个点至306.90%；拨贷比2.89%，环比下降2bp。
　　具体业务不良方面：截至2026年上半年，对公不良率环比下降2bp至0.85%，同比下降9bp，持续维持下降趋势，其中房地产不良环比上升54bp至1.52%，同比上升67bp。零售不良率环比下降1bp至1.55%，同比上升5bp，零售风险可控
　　投资建议：公司2026E、2027E、2028EPB 0.66X/0.62X/0.58X；PE7.01X/7.01X/6.85X。沪农商行扎根上海，经营区位优质，业绩稳健。公司资本实力保持充足，高分红特征延续。近年来科创金融、养老财富管理等特色业务持续发力，基本面整体稳健，维持“增持”评级。
　　我们对沪农商行进行深度密切跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。