8月27日沪农商行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+0.9%、+1.8%、+3.4%，较26Q1分别+0.1pct、+0.6pct、-1.0pct，业绩延续企稳向好态势。上半年年化ROA、ROE同比-0.05pct、-0.35pct至0.89%、10.76%。公司披露2026年中期分红方案，拟每10股派发现金红利2.499元（含税），合计24.10亿元，占26H1归母净利润的34.07%。总体看，公司围绕新三年战略规划，持续推进五大金融服务体系建设，资产质量稳健，经营基本面扎实，我们维持"增持"评级。
　　存款成本改善，息差降幅收窄
　　6月末总资产、贷款、存款分别同比+6.3%、+3.3%、+6.5%，增速较26Q1分别+0.7pct、-0.9pct、-0.6pct，规模扩张保持平稳。26H1新增贷款269亿元，对公/贴现/零售增量占比为125.6%/-24.1%/-1.5%，新增贷款由对公驱动，低收益票据持续压降。26H1利息净收入同比+3.6%，增速较26Q1提升1.3pct，支撑营收增长。26H1净息差1.36%，较25A下行1bp，降幅有所收窄。生息资产收益率、贷款收益率较25A下行25bp、26bp至2.66%、2.92%，计息负债成本率、存款付息率下行24bp、23bp至1.34%、1.24%，负债端改善幅度与资产端下行幅度基本相当，成为息差降幅收窄的重要支撑。6月末活期存款率28.2%、较上年末下降3.0pct，存款定期化趋势延续。
　　中收较快增长，非息收入承压
　　26H1非息收入同比-2.7%，受汇兑及资产处置收益下行拖累，降幅较26Q1扩大1.1pct。中间业务收入同比+6.2%（26Q1：16.9%）保持较快增长，增速放缓主因一季度保险、理财、基金代销收入低基数效应消退。26H1其他非息收入同比-6.7%（26Q1：-10.9%）。6月末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资较年初+17.1%、+0.1%、+8.7%，投资收益20.49亿元、同比基本持平（25H1：20.52亿元）；汇兑收益0.89亿元、同比-74.0%，主因配套开展外汇衍生品交易；资产处置收益同比-99.3%、系上年房产征收补偿高基数。公允价值变动损益同比+44.7%，部分对冲汇兑及资产处置收益下行。26H1成本收入比26.94%，同比-0.93pct，费用管控持续优化。
　　资产质量改善，资本水平下行
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率为0.94%、307%，较3月末-2bp、+4pct，资产质量持续改善，风险抵补能力较强。结构上看，对公资产质量改善，6月末对公贷款不良率0.85%、较上年末下降2bp，其中制造业、批发和零售业不良率较上年末分别下降40bp、112bp至0.47%、1.21%，改善明显；房地产不良率上升54bp至1.52%，仍是主要承压点。零售贷款资产质量同步改善，不良率较上年末下降1bp至1.55%。公司还主动压降互联网贷款，6月末余额较上年末-19.9%、不良率同步下降0.17pct，风险敞口收敛。前瞻指标向好，6月末关注贷款率1.56%、较3月末下降2bp。6月末资本充足率、核心一级资本充足率较26Q1下降58bp、53bp至15.92%、13.65%。
　　给予26年目标PB0.99倍
　　中长期低利率环境下资产收益率中枢仍将下移，预测26-28年归母净利润124.3/126.2/128.4亿元（较前值-2.3%/-4.1%/-6.6%），26年BVPS预测值14.12元（前值14.15元），对应PB0.64倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.52倍（前值0.53倍）。公司宣告中期分红，核心一级资本充足率居可比银行前列，应享一定估值溢价。给予25年目标PB0.71倍（前值0.73倍），目标价10.03元（前值10.33元），维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。