公司发布2026年半年报。26H1收入稳健增长，利润端承压明显。2026H1，公司实现营收35.43亿元，同比增长10.0%；归母净利润1.91亿元，同比减少49.6%。26Q2公司实现营收约18.99亿元，同比增长约9.1%；归母净利润约0.67亿元，同比减少约61.5%；Q2净利率约3.5%，环比Q1（7.5%）下行。利润率下滑主要系原材料价格上涨、品牌投入加大及汇兑损失等因素影响。
　　主粮高增引领结构升级，零食受外销拖累下滑。分产品看，26H1主粮收入23.32亿元（+23.9%），毛利率42.6%（-3.7pct）；零食收入11.59亿元（-10.4%），毛利率35.2%（-2.2pct）。主粮收入增长主要受益于国内自主品牌产品结构持续升级；零食下滑预计主要受外销代工订单不确定性影响。分渠道看，26H1公司直销渠道（第三方平台）收入14.52亿元（+20.0%），其中阿里系/抖音平台直销收入10.47亿元（+18.4%），DTC占比持续提升，渠道结构进一步优化。
　　可转债预案发布，彰显长期发展信心，产能与数智化建设加码。公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过11.00亿元，期限6年，重点加码高端主粮产能与供应链数智化建设，主要投向：（1）年产30万吨高端宠物主粮食品项目（拟投入4.5亿元，项目总投资5.0亿元）；（2）智能仓储及数智化分拣中心项目（拟投入4.0亿元，项目总投资6.5亿元）；（3）数智化运营与决策平台建设项目（拟投入1.0亿元）；（4）补充流动资金1.5亿元。长期来看，随着公司主粮占比提升带动结构优化、自主品牌高端化放量，叠加原材料价格与汇率扰动边际缓和，利润率有望逐步修复。
　　盈利预测和投资建议。预计2026-28年公司归母净利润分别为5.1、6.8、8.8亿元，对应EPS分别为1.28、1.70、2.20元/股，参考可比公司估值，考虑公司行业头部地位，给予26年35倍PE，对应合理价值44.70元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动风险、市场竞争加剧、产能释放不及预期。