26H1公司实现营业收入35.43亿元，同比增长10.0%；归母净利润1.91亿元，同比下降49.6%；扣非归母净利润1.90亿元，同比下降48.2%；扣除股份支付影响后的净利润1.94亿元，同比下降49.9%。公司面向国内市场的主粮产品收入实现较高增长，侧面印证了其在国内宠物市场上的强竞争力。公司通过收购K9实现主粮的进一步高端化，设立康弗品牌进军处方粮赛道，我们看好公司品牌矩阵持续完善所带来的国内市场市占率提升，维持“买入”评级。
　　主粮收入保持较快增长，零食收入及产品毛利率有所承压
　　26H1公司宠物食品及用品业务实现营业收入35.27亿元，同比增长10.0%，毛利率为40.14%，同比下降2.69pct。分产品看，主粮实现营业收入23.32亿元，同比增长23.9%，毛利率为42.57%，同比下降3.66pct，主粮业务成为收入增长的主要驱动力；零食实现营业收入11.59亿元，同比下降10.4%，毛利率为35.24%，同比下降2.24pct；保健品及其他实现营业收入0.37亿元。报告期内公司营业成本同比增长15.1%，快于收入增速，主粮和零食业务毛利率因汇率、原材料成本上升等因素影响均同比下滑。
　　品牌推广投入增加，汇兑损失压制利润
　　26H1公司销售费用为8.60亿元，同比增长26.4%，销售费用率为24.3%，同比提升3.2pct；其中业务推广费为5.35亿元，同比增长44.4%，公司持续加大自主品牌建设及市场推广投入。管理费用为2.06亿元，同比增长18.3%，管理费用率为5.8%，同比提升0.4pct；研发费用为0.39亿元，同比下降20.4%，研发费用率为1.1%，同比下降0.4pct。财务费用为0.36亿元，上年同期为-0.12亿元，财务费用率由上年同期的-0.4%提升至1.0%，主要系汇率波动导致汇兑损失增加，其中汇兑损益由上年同期收益0.08亿元转为本期损失0.31亿元。综合影响下，26H1归母净利率为5.4%，同比下降6.4pct。
　　产能建设持续推进，运营性借款及资产负债率有所提升
　　截至2026年6月末，公司固定资产为16.01亿元，较年初下降1.6%，整体保持稳定；在建工程为3.78亿元，较年初增加约3.19亿元，主要系固定资产项目投入增加。公司持续推进年产10万吨高端宠物食品项目、新西兰高端宠物食品项目及年产30万吨高端宠物主粮食品项目。期末短期借款为9.00亿元，较年初增加约5.99亿元，主要系运营性借款增加；资产负债率由年初的20.5%提升至31.4%，产能投入增加的同时，融资规模和杠杆水平有所上升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到后续关税、汇率、国内市场竞争激烈加剧等不确定性，我们下修公司26-28年营业收入、毛利率预期，上修费用率预期进而下修归母净利润预期至5.06/6.05/7.34亿元（较前值下修30%、33%、35%），对应EPS分别为1.26/1.51/1.83元。参考可比公司2026年估值均值20XPE，考虑到公司组织效率高效，核心壁垒突出，国内自主品牌占比高，且增速可观，给予公司26E 40XPE，下调目标价至50.4元（前值63元，对应35倍2026年PE）。
　　风险提示：国内宠物市场增长不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动风险、中美地缘政治关系恶化、关税风险加剧等。