报告摘要
　　多因素影响业绩波动
　　2025年全年，公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%;实现归母净利润6.73亿元,同比增长7.75%。2026年第一季度，公司实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%。利润端短期承压，实现归母净利润1.24亿元,同比下滑39.50%;扣非归母净利润1.24亿元,同比下滑37.47%。公司业绩波动受到多因素影响。国际汇率波动、上游原材料价格阶段性变化，叠加大型生产基地转固后折旧摊销、股份支付费用集中计提等固定成本阶段性释放,以及去年高基数等因素对短期业绩带来较为明显的影响。
　　自主品牌较快增长，长期战略坚守前行
　　公司短期业绩有所波动，但背后可见公司坚持长期战略,步步为营。公司明确“规模筑基—结构升级―利润兑现”三步走战略阶段:当前正处于结构升级的关键攻坚期,公司加大费用投放，夯实规模基本盘同时,全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化。26 Q1公司销售费用达3.64亿元，同比增长38.1%;管理费用达1.09亿元，同比增长44.9%。主要系业务推广和销售服务费增加，实施绩效考核激励机制，相应薪酬增加。公司战略性费用投放质效较好。公司自有品牌营收增长率仍保持在40%以上，全年自有品牌营收增至近50亿元，占公司营收比重提升至73%以上，成为公司发展的核心引擎。其中，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。未来公司仍将保持战略定力，将自有品牌市占率优先作为核心战略，以长期主义的定力,抢抓行业发展的黄金机遇。
　　投资建议
　　乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。宠物食品赛道有望延续成长和格局优化，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势,坚持战略、抓住机遇。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.4亿元、9.3亿元、11.6亿元，EPS分别为1.84元、2.32元、2.91元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宠物消费不及预期、食品安全等风险。