公司公告拟以不超2.25亿元收购K9 Natural、Feline Natural在中国大陆运营所涉商标、著作权及产品配方工艺等无形资产。截至2026年3月31日财年，K9中国大陆实现收入8809万元、调整后EBITDA 1304万元。我们认为，本次收购标志公司由K9代运营方升级为品牌资产持有人，有助于补齐超高端宠食品牌矩阵，并与新西兰产能、国内渠道及本土化运营能力形成协同。中长期有望优化产品结构、提升品牌资产质量并强化高端化成长预期，维持“买入”评级。
　　拟收购K9中国区核心品牌资产，交易对价不超过2.25亿元
　　6月17日，公司发布公告，拟收购K9 Natural、Feline Natural在中国大陆运营所涉商标、著作权、产品配方工艺等无形资产，交易对价不超过2.25亿元。其中，首付款为1.25亿元，尾款为0.5亿至1.0亿元，并与后续业绩挂钩：若2028年K9在中国大陆销售额达到3亿元且利润率为正，则支付尾款5000万元；若销售额达到5亿元，则支付尾款1亿元。截至2026年3月31日财年，K9在中国大陆实现营收约8809万元，调整后EBITDA为1304万元，利润率约14.8%，已具备一定收入规模和盈利基础。
　　切入超高端宠食品牌，补齐品牌矩阵并强化产能协同
　　K9 Natural为新西兰高端宠物食品品牌，在中国区主要销售猫狗主食冻干、主食罐及零食等超高端宠物食品，其中猫用主食冻干价格约700至990元/kg，显著高于其他品牌约250元/kg的价格水平，具备较强的高端品牌定位和价格带稀缺性。我们认为，本次收购对公司具有多重战略意义：第一，K9与公司新西兰产能布局存在协同空间。公司新西兰工厂于2025年底投建，建设周期五年，未来K9有望承接当地优质产能，强化新西兰原产地心智。第二，K9可补齐公司在超高端宠食品牌上的空白，完善品牌矩阵，优化产品结构，并提升整体利润率。第三，公司可依托国内渠道、营销和供应链运营能力，帮助K9推进本土化升级。
　　宠食行业并购整合加速，公司由代运营方升级为品牌持有人
　　近年来，宠物食品行业并购整合提速，外资高端宠食品牌借助国内资本和本土运营能力深耕中国市场，正逐步成为重要发展路径。此前，2020年健合收购素力高、2021年方源资本入主Ziwi巅峰、2022年玛氏收购冠军宠物（渴望、爱肯拿品牌母公司），均验证了本土化运营对海外品牌在华增长的显著提振效果。乖宝宠物此前作为K9品牌代运营方，已在品牌认知、渠道建设、用户运营和市场推广方面积累较深经验。本次收购相关品牌资产后，公司将完成从“运营商”到“品牌持有人”的战略跃迁，有望提升对品牌发展节奏、产品规划及渠道策略的掌控力，并将K9纳入公司长期品牌矩阵和全球供应链体系中统筹运营。展望后续，随着新西兰产能建设推进和国内高端宠食消费升级延续，K9与乖宝现有业务之间的海内外协同值得期待。
　　盈利预测与估值
　　考虑到本次关联交易涉及的合同目前尚未签署，我们维持公司26-28年归母净利润预期为7.22/9.00/11.4亿元，对应EPS1.80/2.25/2.84元。参考可比公司2026年估值均值18.0XPE，考虑到公司核心壁垒突出，而消费行业整体估值承压，故而给予公司26E 35XPE，下修目标价至63元（前值81元，对应26年45XPE）。
　　风险提示：收购进度不及预期，国内宠物市场增长不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动风险、中美地缘政治关系恶化、关税风险加剧等。