事件
　　公司公告2026年半年报，上半年，公司实现营收35.43亿元，同比增长10.01%，归母净利润为1.91亿元，同比下降49.57%，EPS为0.48元，拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）；第二季度，公司实现营收18.99亿元，同比增长9.10%，归母净利润为6,713.92万元，同比下降61.38%。
　　点评
　　高基数+汇率压制收入增长，费用投入加大
　　去年上半年，受美国关税政策预期影响，部分客户要求提前发货，致使当期出口业务收入及利润基数相对较高，对今年上半年收入与利润增长形成一定影响。另一方面，人民币升值在造成公司今年上半年汇兑损失3,095.54万元的同时，也对公司海外业务需求与收入造成影响。今年上半年，公司期间费用率同比提升较明显为4.52个百分点，其中，销售费用率同比提升3.16个百分点，主要系公司加大自有品牌、直销渠道投入电商平台的业务推广费、销售服务费增长所致；此外，在汇兑损失的影响下，公司财务费用率同比提升1.38百分点。今年上半年，公司存货周转率/固定资产周转率分别为2.29/2.19次，同比分别下降0.04/0.70次；经营活动产生的现金流量净额1.51亿元，同比下降56.86%。
　　推进转型、丰富品牌布局，拟发行可转债巩固竞争优势
　　今年上半年，公司线上直销收入14.52亿元，同比增长19.98%，主粮收入23.32亿元，同比增长23.87%，零食收入11.59亿元，同比下降10.43%。公司持续深化自主品牌战略布局，逐步向“科研驱动、高端矩阵、专业健康”方向升级。公司收购K9强化在高端领域的布局，同时推出处方粮品牌康弗以及首批产品深化细分赛道深耕。K9、康弗将打开公司产品新价格带、培育新增量。弗列加特重点推进价格体系修复与利润结构调整；麦富迪及霸弗、奶弗承担业绩基本盘稳定职能；营养森林、佰萃等平价品牌用于扩大人群覆盖广度。预计今年下半年自有品牌增速会高于上半年，随着流量结构与渠道结构调整逐步到位，下半年，自有品牌收入增速会实现高于行业大盘的增速。今年上半年，公司外销业务收入不达预期，一方面受高基数与关税影响，另一方面是公司调整客户和产品结构，将产品逐步向高附加值新品升级。公司自2025年开始拓展欧洲市场、降低单一地域依赖，2026年上半年欧洲区收入增速超过20%，外销多元化布局策略已落地见效。公司计划发行可转债募集不超过11亿元，用于30万吨高端主粮、智能仓储和数智化项目，以进一步增强在产能、智能化和数智化等领域的竞争优势。
　　盈利预测与评级
　　基于公司半年报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.09/1.29/1.62元，对应2026年PE估值为35.37倍，估值高于可比公司均值，但考虑到公司为国内宠物食品行业龙头，可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内市场竞争加剧的风险
　　我国宠物食品行业起步较晚，近年来随着市场规模的扩张，越来越多的国内厂商以自有品牌加入国内市场的竞争。宠物食品行业正处于国内厂商与外资企业群雄逐鹿的大环境之中，公司如果不能加快技术创新、优化产品生产工艺、提高产品质量、拓展新的市场，将面临严峻的市场竞争格局，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败的风险。
　　原材料价格波动的风险
　　公司产品的主要原材料包括主料、辅料和包装材料。当原材料价格出现大幅波动的情况，如公司无法将原材料价格上涨所产生的压力转移，或者不能通过提升研发水平和产品生产工艺以抵消原材料成本上升的压力，或者不能通过有效的存货管理以抵消原材料价格下降所产生的存货跌价损失压力，公司存在原材料价格大幅波动而导致的经营风险。
　　贸易摩擦风险
　　美国是公司产品的主要出口国。受关税风险提升的影响，公司境内生产的产品对美出口的价格优势被削弱，存在对公司出口业务需求造成冲击的风险。
　　汇率波动的风险
　　公司境外销售收入主要以美元结算。同时，公司设有泰国工厂从事宠物食品的生产和销售，泰国工厂在境外采购劳务和原材料等主要以泰铢结算。随着全球政治环境、经济环境及各国货币政策的变化，结算货币与人民币之间的汇率也会发生一定的波动，具有较大的不确定性，使得公司面临汇率变动的风险。若未来人民币汇率受国内外政治、经济形势的影响而发生大幅波动，则可能会对公司海外销售和原材料的购置成本产生较大影响。公司存在一定的汇率波动风险。