事项：
　　浙商银行发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营业收入333亿元，同比增长0.0%，实现归母净利润78亿元，同比增长2.0%。截至26年上半年末，公司总资产规模同比增长10.4%，其中贷款规模同比增长6.4%，存款规模同比增长5.7%。
　　平安观点：
　　盈利平稳，非息表现积极。浙商银行2026年上半年归母净利润同比增长2.0%（vs26Q1，0.7%），增长保持稳健。从营收来看，2026年上半年营收与25年同期基本持平，结构上非息增长表现优于利息收入，上半年非息收入同比增长6.9%，增速较1季度提升2.2个百分点，其中手续费收入增速同比增长11.5%，其他非息同比增长5.5%，增速均较1季度持续上行，手续费方面，代理及委托业务增长最为亮眼，同比增长144%，预计主要与财富管理相关业务的活跃有关。利息收入方面，公司上半年净利息收入同比负增3.0%，降幅较1季度扩大1.7个百分点，我们认为主要仍受到息差收窄的影响。
　　规模稳健增长，深耕浙江提质增效。息差降幅收窄，资负增长稳健。浙商银行26年上半年净息差1.56%，同比下降13BP，降幅较1季度收窄3BP。从驱动因素看，资产端收益率的下行依然是影响息差的最主要因素，生息资产收益率同比下降了41BP至3.06%，其中贷款收益率下降57BP至3.45%。负债端方面，成本管控力度持续加大，存款付息率同比压降33BP至1.55%，推动公司整体付息成本率下降30BP至1.65%，部分对冲息差下行。规模方面，公司上半年资产规模同比增长10.4%，其中贷款增长6.4%，存款增长5.7%，增速保持稳健。
　　不良环比持平，关注率小幅抬升。浙商银行2026年上半年末不良率环比持平1季度于1.36%，关注率较年初上行33BP至2.69%，我们判断主要受零售资产质量的扰动加大，从结构看，浙商银行上半年对公不良率较年初收窄9BP至1.01%，零售不良率抬升48BP至2.93%，零售风险的波动仍需关注。拨备方面，公司拨备覆盖率与拨贷比均与1季度持平于156%和2.12%，整体保持稳健。
　　投资建议：区位优势依然突出，关注盈利改善空间。浙商银行作为总部位于浙江的股份制商业银行，近年来发挥自身资源禀赋优势深耕浙江地区，持续关注管理层架构调整完成以及新战略落地对于公司长期基本面的提振。我们维持公司盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为0.46/0.47/0.49元，对应盈利增速分别是-2.2%/3.1%/4.2%，当前股价对应26-28年PB分别为0.43x/0.41x/0.39x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。