2026年7月，中债登和上清所债券托管总量为188万亿元，环比增量由6月的19174亿元上行至22634亿元，同比增速较6月上行0.2pct至8.6%。
　　一、7月央行资产负债表和托管量解读
　　1、7月央行资产负债表：规模上行至50.21万亿元。（1）资产端，央行延续积极投放并呈现“收短放长”特征，“对其他存款性公司债权”增加6204亿元，明显强于季节性；买断式逆回购净投放7000亿元，国债买入规模恢复至500亿元，政策态度更趋中性。（2）负债端，缴税及政府债净融资推动“政府存款”增加7356亿元；央行净投放对冲财政抽水，“其他存款性公司存款”仅减少2197亿元，缩量力度明显弱于季节性。
　　2、7月央行托管量：买断式逆回购与国债买卖等创新工具净投放规模合计6927亿元，中债-其他科目单月增加7162亿元，两者较为接近；分券种看，主要增持地方债7215亿元，国债减持规模收窄至-243亿元。
　　二、杠杆率：资金稳定环境中机构“滚隔夜”，债市杠杆率维持季节性低位
　　7月央行加大流动性投放，隔夜逆回购精准操作增强资金预期稳定性，机构融资进一步向隔夜集中，质押式回购日均成交量由6月的6.1万亿元上行至6.5万亿元，8月以来进一步升至6.7万亿元；但债基杠杆率均值由6月的113.4%下行至110.9%，8月以来维持在110.9%附近，仍处于季节性偏低水平。
　　三、分机构：三阶段行情下交易盘与配置盘轮动
　　观察7月以来债市运行：7月上旬至中旬，债市窄幅震荡，交易盘整体防御并布局30y换券，配置盘逢调整承接；7月下旬至8月中上旬，多重利多推动收益率下行，券商带动做多、基金跟进拉久期，银行顺势止盈；8月中下旬以来，利空因素扰动，交易盘再度转向防御，配置盘逢调整承接。
　　1、银行：大行7月一二级配债同步放量，但二级结构仍呈“买短卖长”；中小行延续“逢高增持、下行止盈”思路，灵活参与20-30y国债交易。
　　2、保险：7月银行间和交易所合计配债增量由1391亿元回落至323亿元，配置仍以20-30y地方债和超长期国债为主；测算目前或仍有9461亿元配置空间，后续地方债放量时仍具承接能力。
　　3、广义基金：基金在7月中上旬整体防御并博弈30y换券，7月下旬至8月中旬转为净买入并全面拉久期，8月下旬以来再度止盈、防御；银行理财7月规模增长符合季节性，配债呈“直投偏弱、委外放量”的结构性分化特征。
　　4、外资：5月以来套利收益回升并趋稳，7月境外机构重回净流入（+106亿元），主要增持95亿元国债、减持58亿元同业存单。
　　四、分券种：利率债是主要支撑项，存单供给回落
　　1、债市托管量：7月增量由19174亿元上行至22634亿元，处于季节性偏高水平；利率债单月增量15773亿元，是主要支撑项。
　　2、利率债：到期压力下降，7月净融资由9342亿元回升至13898亿元，其中国债、地方债、政金债净融资分别为6429亿元、4705亿元、2764亿元。
　　3、同业存单：7月发行与到期规模同步回落，净融资由7465亿元下行至2566亿元，大行存单供给明显缩量。
　　后续来看，（1）8月政府债供给不及预期，未发额度后置或使9月供给压力较为集中，未来两到三周需密切关注银行负债结构的边际变化。（2）当前仍处于存量政策落地窗口，经济数据短期对债市环境或仍偏友好；若政策推动偏慢、经济数据维持偏弱，关注市场做多货币宽松预期的可能，反之则需关注政府债发行放量和宽信用预期的边际扰动。（3）关注注资大行特别国债落地时点，若整体时点靠后，仍需警惕季末大行卖出长债、调节久期指标对超长端的扰动。
　　风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。