北京利尔发布半年报，2026年H1实现营收39.56亿元（yoy+14.45%），归母净利3.84亿元（yoy+76.51%），扣非净利1.44亿元（yoy+12.07%）。其中Q2实现营收20.81亿元（yoy+16.42%，qoq+10.96%），归母净利2.54亿元（yoy+178.33%，qoq+94.61%），归母净利超出我们此前预期（0.96亿元），主因单二季度公司公允价值变动带动的非经营性收益增厚利润。考虑到公司管理层换届后对新兴业务持续积极投入，叠加主业稳健增长，维持公司“买入”评级。
　　26H1销售双位数增长，价格承压利润率小幅下降
　　26H1公司耐火材料整包/耐火材料直销/其他直销分别实现收入23.25/5.10/11.21亿元，同比+8.65%/+37.79%/+18.41%，上半年，公司通过产能升级改造及置换，提升耐火材料制品生产能力为100万吨/年，带动耐火材料直销快速增长；分区域看，上半年公司境内/境外业务分别实现收入36.89/2.68亿元，同比+13.68%/+26.21%，出海拓展亦带来业务增量。26H1公司综合毛利率为15.67%，同比-1.31pct，其中整包/直销/其他直销毛利率分别为21.79%/19.95%/1.05%，同比-0.5/+2.0/-3.6pct，整包业务利润率同比下降，或主因行业需求仍偏弱，产品价格竞争较为激烈，26Q2单季度，公司毛利率为17.56%，同比-0.4pct/环比+4.0pct。
　　26H1期间费用有所摊薄，公允价值变动收益增厚利润
　　上半年，公司期间费用同比+7.8%至4.6亿元，期间费率同比-0.72pct至11.63%，其中销售/管理/研发/财务费率分别为2.35%/2.47%/6.31%/0.5%，同比-0.05/-0.19/-0.69/+0.21pct，财务费用同比增长较多，主因人民币升值导致汇兑损失增加。上半年公司公允价值变动收益为2.77亿元，占当期利润总额的65%，主因投资的浙江曦望公允价值增加，显著增厚盈利。上半年，公司归母净利率为9.71%，同比+3.4pct，其中26Q2单季度归母净利率为12.20%，同比+7.09pct，环比+5.24pct。上半年公司经营性净现金流为-1.32亿元，同比基本持平，收现比/付现比分别为100.7%/113.1%。
　　主业深耕与第二曲线发力并进
　　主业方面，公司持续深耕，着力打造“矿山开采-矿石深加工-耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及综合利用”的耐材全生命周期管理模式。通过优化资源配置、延伸产业链从而进一步提升运营能力、提高盈利能力、降低运营成本，拟定向增发募集资金不超过10.3亿元，投资建设年产3万吨复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目，及越南耐火材料生产基地，新增海外产能。新业务层面，上半年公司启动并购洛阳联创锂能，切入硅碳负极材料领域，努力打造传统业务基础上的第二增长曲线，为公司长远可持续发展注入新动能。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司产能改造提升，带动销量增长，叠加上半年公允价值变动带来利润增厚，我们调整公司26-28年归母净利润预测至6.25/5.13/5.67亿元（较前值分别调整41.23%/7.00%/10.74%，三年复合增速为12.25%），对应EPS为0.52/0.43/0.48元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为33x，考虑到耐火材料主业需求仍偏弱，行业竞争激烈，基于剔除公允价值变动后的26年EPS（0.36元），给予30xPE，目标价为10.71元（前值9.29元，对应25倍26年PE）。
　　风险提示：钢铁盈利大幅下行；原料价格大幅波动；投资业务回报低于预期。