公司及公司董事长分别以自有资金2亿元、0.5亿元认购上海阵量智能科技新增注册资本6919.0069万元、1729.7517万元，本次增资后将分别持有阵量智能11.43%、2.86%股权。我们认为此次投资虽然短期贡献投资收益有限，但符合公司布局新兴产业的战略规划安排，有利于加快公司在国产AI芯片等领域的发展。公司25Q1营业收入同比+10.5%、归母净利同比+49.4%，经营指标显示公司主业有所企稳，维持“买入”评级。
　　标的公司背景深厚，公司在手资金充裕
　　公司此次投资的阵量智能成立于2020年，是由商汤科技联合三一集团、粤民投共同战略投资的AI芯片公司。标的公司2024年末净资产1.07亿元，亏损1.90亿元，但目前已量产两代AI芯片，最新一代GPGPU芯片2025年将按季度分批交付，有望实现规模化收入。公司此次增资入股为投前15亿元对价，低于行业内大多数同类型公司近年最新一轮融资估值。而截至25Q1，公司带息债务余额4.0亿元，资产负债率仅39%，在手货币资金及交易性资产合计11.5亿元，公司有充足自有资金支持此次投资。
　　25Q1主业经营指标改善，钢厂盈利修复或推升耐材价格
　　根据公司定期报告，公司2024年实现营收63.3亿元，同比+12%，其中耐材收入44.7亿元，同比+1.3%，实现销量85万吨，同比+6.2%，公司耐材主业量增价跌，导致全年综合毛利率同比-4.0pct至14.4%。但公司25Q1实现营收16.7亿元，同比+10.5%，毛利率16.0%，同比+0.2pct，显示主业经营有所改善。根据Wind，SW钢铁普钢板块25Q1归母净利同比扭亏为盈，未来若压减产量供给有望改善钢厂盈利，进而推动耐材价格回升。
　　拟实施二期员工持股，激发中长期发展动能
　　公司拟实施第二期员工持股计划，包括董事长等10名高管及110名员工，受让价格4.58元/股。用于持股计划的2521万股公司股票目前已回购完毕，我们认为员工持股计划有利于理顺核心员工利益，激发公司发展动能。
　　盈利预测与估值
　　由于公司耐材产品价格和毛利率回升仍需时间，我们下调公司25-26年收入及归母净利预测，预计公司25-27年EPS为0.33/0.38/0.42元（25-26年较前值0.42/0.48元均下调21%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值20倍，由于可比估值抬升，且公司资产质量提升，主业经营具备弹性，24H2管理层换届后对新兴业务积极投入，我们认可给予公司25年23倍PE，目标价7.59元（前值3.71元，基于10倍24年PE），维持“买入”。
　　风险提示：钢铁盈利大幅下行；原料价格大幅波动；投资业务回报低于预期。