【事件】
　　2026年上半年，公司收入为20.65亿元，同比增长19.5%；毛利率为48.9%，同比下降1.3个百分点；经营利润为2.33亿元，经营利润率为11.3%，同比下降3.8个百分点；权益股东应占利润为2.15亿元，同比下降11.2%，净利率为10.4%。公司宣派中期股息每股10港仙及特别中期股息每股4港仙，派息率为67.5%。
　　【点评观点】
　　1.公司期内收入+19.2%，其中主品牌+12.7%，轻商务及其他+34.7%。分品牌：主品牌收入13.42亿元，同比+12.7%，其中线上收入+30%以上、线下收入录得高单位数增长。轻商务及其他系列收入7.23亿元，同比+34.7%，收入占比提升至35%。分渠道：线上收入同比+39.0%，占比升至18%；直营渠道收入同比+34.8%，占比升至35%。门店数：2820家，较年初净增3家；平均存货周转天数为250天，同比+19天。
　　公司收入实现增长的主要原因是DTC转型下运营效率提升、春节销售旺季效益，以及新零售渠道快速发展等。品牌层面，主系列聚焦大众商务客群，轻商务覆盖一二线年轻商务人群，万星威则继续培育更高端的品牌与渠道能力。
　　公司上半年轻商务品牌同店及单店销售均实现低双位数增长；其中购物中心大货仍录得双位数同店店效增长，奥莱渠道头部门店规模达年销售额2,000万至4,000万元。上半年主系列DTC门店较2025年底增加83家至367家，并进一步扩展至湖北，前期DTC回收的华东及东北地区收入分别增长27.5%和31.2%。
　　2.渠道结构和前置费用投入压低利润率，下半年将通过店效提升与费用纠偏改善盈利。上半年毛利率同比下降1.3个百分点至48.9%，主要由于终端折扣同比略微加深，以及奥莱及新零售收入占比提升。经营利润同比-11.5%至2.33亿元，经营利润率-3.8pts至11.3%；归母净利润同比-11.2%至2.15亿元，净利率-3.6pts至10.4%，主要由于收入低于内部较高预算，而直营、电商、广告及行政费用已按原计划投入，上半年在宏观需求偏弱的背景下，规模效应未充分释放。下半年公司将收紧营销费用，管理层预计全年推广费用率回落至12%或以下，并通过旺季销售、门店效率提升、大货与奥莱货盘区隔及动态折扣管理，争取实现全年利润正增长。
　　点评观点：
　　我们认为，公司在消费需求偏弱和折扣竞争环境下实现较快增长，改革成效已在收入端得到验证。利润波动短期主要受宏观需求对终端折扣影响和前期费用投入影响。长期看，随着主品牌DTC效率继续提升、轻商务品牌的持续增长，以及未来高势能品牌万星威搭建与运营能力积累，公司在从大众化到高势能的品牌矩阵已初具雏形，长期有望打开新的增长空间。公司历史分红派息政策稳健，当前股息率接近10%，建议积极关注