公司公告2026年半年度业绩
　　2026H1公司实现营业收入13.86亿元，同比增长2.42%；归母净利润1.12亿元，同比增长17.95%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长30.71%。收入端主要由产品销量增加驱动，利润增速高于收入，主业盈利质量改善。26H1经营活动现金流净额3.31亿元，同比增长124.39%，现金创造能力明显增强。
　　特种纸主业稳健，四川锦丰并表打开双基地布局
　　公司主要业务为特种纸、纸浆生产和销售，烟草工业用纸是主营产品，覆盖卷烟纸、滤棒成形纸、烟用接装纸原纸及新型烟草用纸等。公司拥有26条造纸生产线、年产能32万吨，并配套印刷、复合、涂布超压及麻浆生产线。2026年3月完成发行股份收购四川锦丰100%股权，四川锦丰H1实现营业收入1.02亿元、净利润987.56万元，牡丹江—成都双基地格局初步形成。
　　公司卷烟直接材料用纸出口保持行业领先，与菲莫国际、英美烟草及日烟国际建立稳定合作关系；同时积极开发医疗、食品接触及“以纸代塑”等高附加值特种纸，产品矩阵持续延展。上半年公司完成1项科技成果登记、新增9件专利申请，研发与新品储备为长期增长提供支撑。
　　利润增速快于收入，成本费用管控与汇率共同影响
　　2026H1毛利率19.83%，较上年同期提升约2.63pct；归母净利率8.08%，同比提升约1.06pct。费用端，销售费用同比下降11.21%，管理费用同比增长8.45%，研发费用同比增长3.22%，财务费用同比增长663.52%，主要受汇率变动影响。利润改善主要来自成本下降、销售费用收缩及主业经营质效提升，但汇率扰动仍需关注。
　　现金流改善明显，项目与并表驱动资产扩张
　　经营活动现金流净额3.31亿元，同比增长124.39%，公司解释主要系购买原材料支付款项减少。期末应收款项5.62亿元，较上年末下降1.85%；存货8.97亿元，较上年末增长1.28%，营运资金占用总体可控。期末在建工程3.20亿元，较上年末增长1,770.17%；长期借款3.38亿元，较上年末增长78.25%，均主要受四川锦丰并表影响。公司绿色印刷项目按计划启动施工，重点项目持续推进。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司26-28年实现收入31.1/33.3/35.5亿元，分别+10%/7%/7%，实现归母净利润2.3/2.6/2.9亿元，分别+18%/13%/11%，对应PE 12.5/11.0/9.9X，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济与造纸行业周期波动风险；市场竞争加剧风险；进口浆纸等原材料价格波动风险。