事件：华能水电公告2026年半年报。2026年上半年，公司实现营收131.47亿元，同比+1.45%；实现归母净利润43.76亿元，同比-5.05%；实现扣非归母净利润43.34亿元，同比-6.30%。其中2026年第二季度，公司实现营收73.85亿元，同比-2.50%；实现归母净利润28.33亿元，同比-8.63%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　上半年发电量同比增加3.98%，但因电价结构变化导致度电均价下滑。2026年上半年，受用电需求同比增加及新能源装机规模大幅提升提振，公司实现发电量548.49亿千瓦时，同比+3.98%。但从结构来看，上半年澜沧江上游乌弄龙电站断面来水同比偏枯1.3成，澜上供电的乌弄龙、里底、黄登、大华桥、苗尾、TB等6个高电价电厂发电量均同比下降，故使得2026年上半年公司计算度电均价同比下滑2.58%至0.242元（不含税）。此外受投产机组影响公司计入成本的折旧费用同比增加，致使公司营收增幅不及成本增幅，影响公司上半年业绩水平。
　　期间费用率整体保持平稳，综合融资成本下滑致使财务费用率下降。2026年上半年，公司期间费用率12.41%，去年同期为12.46%，整体保持稳定。其中销售费用同比+14.10%至2999.82万元，销售费用率同比上升0.03pct至0.23%，主要因电力交易服务费增加；管理费用同比+22.48%至3.01亿元，管理费用率同比上升0.27pct至2.35%，主要因本年计入管理费用的职工薪酬、折旧摊销费同比增加；财务费用同比-2.01%至12.92亿元，财务费用率同比减少0.35pct至9.83%，主要因持续优化债务结构导致综合融资成本减少，期待后续持续释放利润潜能。
　　在手现金充沛，支撑后续澜沧江上游西藏段开发。公司于2025年10月公告《2024年度向特定对象发行A股股票上市公告书》，标志本次定增事项完成，净募集资金58.03亿元主要投入TB、RM水电站项目。2026年上半年公司经营性净现金流90.87亿元，同比+5.50%，主要因本年售电收入增加；截至2026年半年报，公司期末现金及等价物余额47.64亿元，有力支撑后续电站开发。
　　投资建议：维持“买入”评级。预测公司2026-2028年分别实现归母净利润为88.07亿元、92.72亿元、97.73亿元，分别同比+3.6%、+5.3%、+5.4%，分别对应2026年8月26日收盘价的PE估值为20.6x、19.6x、18.6x。
　　风险提示：流域来水波动风险，电价风险，项目建设不及预期风险，融资成本变动风险，下游电力消纳风险。