投资要点：
　　公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入131.47亿元，同比增长1.45%；归母净利润43.76亿元，同比下降5.05%。其中2Q26单季实现营业收入73.85亿元，同比下降2.50%；归母净利润28.33亿元，同比下降8.63%，上半年业绩略低于我们预期，主要系上半年综合结算电价下降所致。
　　发电量创历史同期新高，电价结构性下降。上半年公司统筹水风光储协同增发，完成发电量548.49亿千瓦时，同比增加3.98%，创历史同期新高，利用小时数区域对标领先。根据公司中报，上半年澜沧江上游乌弄龙电站断面来水同比偏枯1.3成，澜上供电的乌弄龙、里底、黄登、大华桥、苗尾、TB等6个高电价电厂发电量均同比下降，导致上半年综合结算电价同比回落，营业收入增速低于电量增速。市场化交易方面，公司协同长协稳基础、现货争效益，现货均价较中长期市场价高9分。电力零售代理户数破万户、同比增长超13倍。2027年第一批新能源竞价机制电量再创新高，机制电价抵近上限，彰显公司电力营销创效能力。
　　折旧增加致营业成本提升，财务费用持续压降。上半年公司营业成本56.29亿元，同比增加8.58%，高于收入端增速，除综合上网电价下降外，主要系新投产光伏及水电机组计提折旧增加。费用端，公司持续优化债务融资结构、拓宽融资渠道，综合融资成本同比下降，上半年财务费用12.92亿元，同比下降2.01%，持续增厚公司业绩。期末资产负债率60.16%，较年初下降0.97个百分点。上半年经营活动现金流量净额90.87亿元，同比增长5.50%，现金流保持稳健。
　　装机稳步增长，长期成长确定性强。1H26公司新增清洁能源装机305.24万千瓦，已投产装机容量达3726.05万千瓦。公司以小湾、糯扎渡为核心的梯级水电站群调节能力突出，枯期蓄能释放与梯级联合调度优势显著。上半年公司积极推动264万千瓦项目纳入云南省2026年第一批建设清单、糯扎渡片区189万千瓦水光互补基地全面开工。远期来看澜沧江上游西藏段仍有较大开发潜力，目前公司RM、Bda等水电站在建，公司成长性有望逐步兑现。
　　盈利预测与估值：结合公司综合结算电价承压及折旧增加的影响，我们下调2026-2028归母净利润预测至88.61、95.98、103.43亿元（原值为91.35、98.70、104.00亿元），当前股价对应2026-2028年市盈率分别为21、19和18倍，维持"买入"评级。
　　风险提示：来水不及预期，电价政策发生不利变动，机组投产进度不及预期