公司公布上半年业绩：收入25.09亿元，同比+18.32%；归母净利润808.53万元，同比-93.95%。其中二季度收入14.67亿元，同比/环比+19.09%/+40.88%；归母净利润2062.67万元，同比/环比-75.48%/扭亏。公司Q2单季度收入创历史新高，主要是因为三大业务板块同比均增长；利润端则承压，主要是受到原材料（PCB、功率器件等）涨价冲击、客户订单结构变化、汇率波动等影响。展望后续，高功率产品放量、谷歌等合作推进及越南产能释放有望共同支撑收入端保持快速增长；利润端有望随着产品结构优化、原材料成本压力边际缓解而逐步改善。维持“增持”评级。
　　26H1利润阶段性承压，Q2已现环比修复
　　公司26Q2毛利率18.57%，同比/环比-2.60/+1.55pct；净利率1.40%，同比/环比-5.48/+2.57pct。随着Q3-Q4顺价陆续体现，叠加产品结构调整与供应商端降本，下半年毛利率有望回升。期间费用方面，26Q2期间费用率为12.45%，同比+1.61pct，其中研发/财务费用率提升明显（分别+0.60/+1.28pct），分别是因为持续加码主营产品各细分赛道的研发投入；汇率波动影响下汇兑收益同比减少。
　　数据中心电源：高功率产品收入高增，海外客户与产能布局齐头并进
　　26H1公司数据中心电源收入11.36亿元，同比+18.06%，收入快增主要由高功率服务器电源放量驱动（26H1收入9.36亿元，同比+41.44%，占数据中心电源业务收入的比例提升至82.38%）；毛利率23.34%，同比-0.20pct，主要受原材料涨价等影响。海外进展方面，公司已与谷歌就GPU电源项目达成合作，将配合客户推进产品从测试到批量交付的全流程落地。同时，公司越南生产基地已完成通用及高功率服务器电源产线的建设与调试，公司预计26年底前实现小批量生产、27年可实现规模化量产。产品方面，公司积极布局更高功率的服务器电源产品以及集中式供电产品，以产品结构的持续升级支撑公司在高功率电源赛道的核心竞争力。
　　消费电子及其他电源：新领域布局与新客户导入共同贡献增量
　　26H1公司消费电子电源收入9.21亿元，同比+11.54%，公司在行业整体增速放缓背景下仍实现双位数增长，主要得益于新市场与新客户拓展；毛利率13.26%，同比-3.93pct，主要受行业竞争加剧、原材料涨价、汇率波动等影响。26H1公司锂电设备电源及其他收入4.28亿元，同比+32.44%；毛利率10.94%，同比-7.64pct，主要是因为部分新产品导入初期毛利率水平较低。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26年归母净利润预测为2.08亿元，上调27-28年归母净利润为6.52/9.26亿元（较前值分别调整-46.97%/1.02%/2.25%，三年复合增速为56.01%），对应EPS为1.36/4.27/6.07元。26年下调主要是考虑到原材料涨价，下调毛利率假设；27-28年上调主要是考虑到海外客户订单放量、新品类拓展，上调收入增速及毛利率假设。参考可比公司27年Wind一致预期PE 50.76倍，考虑到公司前瞻卡位谷歌等海外标杆客户，长期成长动能充足，给予公司27年59倍PE估值，对应目标价为251.98元（前值414.28元，对应26年70倍PE）。
　　风险提示：数据中心需求不及预期，新品迭代不及预期，国际贸易风险。