利润率阶段承压，服务器电源增速显著，加速拓展海外CSP，维持“买入”评级
　　公司发布2025年度报告和2026年一季度报告。（1）2025年，公司实现营收44.62亿元，同比+17.50%；归母净利润2.44亿元，同比-8.95%；扣非归母净利润2.25亿元，同比-12.34%；销售毛利率19.84%，同比-1.52pcts；销售净利率5.49%，同比-1.58pcts。（2）2026年一季度，公司实现营收10.42亿元，同比+17.26%，环比-3.11%；归母净利润-0.13亿元，同比-125.30%，环比-156.12%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比-132.81%，环比-205.44%；毛利率17.01%，同比-2.09pcts，环比-0.84pcts；净利率-1.17%，同比-6.75pcts，环比-3.26pcts。（3）公司2026Q1利润率短期承压，主要系上游原材料价格上涨、汇兑损益同比减少、研发费用同比增长等因素导致。同时，公司持续开拓海外CSP客户AI服务器电源业务，有望逐步批量出货，因此我们下调2026年、上调2027年盈利预测（归母净利润原值为4.45/5.47亿元），新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为4.02/6.45/9.26亿元，当前股价对应PE为102.6/63.9/44.6倍。我们认为公司AI服务器电源技术处于国内领先水平，未来有望充分受益国产算力和海外算力高增需求，维持“买入”评级。
　　高功率AI服务器电源增速显著，谷歌等海外CSP和ODM客户持续突破
　　数据中心电源业务方面，公司2025年实现收入20.15亿元（同比+38.15%），其中高功率服务器电源产品收入12.99亿元（同比+66.52%），成为公司核心增长极。产品端，公司打造全功率段产品矩阵并持续深耕技术研发，布局5.5KW、12KW、18.4KW等高功率服务器电源产品以及33KW、60KW、72KW、110KW等集中式供电产品。客户端，海外市场实现突破，与Google合作算力设备GPU电源项目，与AMD、Juniper等客户达成合作，与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术及业务往来。未来随着全球化产能释放，数据中心业务有望进一步打开增长空间。
　　电源适配器基本盘稳固，持续开拓无人机、机器人等新兴赛道
　　电源适配器业务方面，2025年在全球消费电子市场需求增长放缓背景下，实现营收17.80亿元（同比+6.41%），筑牢公司业绩基本盘；客户端，公司成功切入Meta、亚马逊等国际大客户，支撑业务稳定发展。其他电源业务方面，公司加速推进大型无人机、机器人、机器狗等动力电池充电器及智能控制器等新产品开发，同时取得实质性客户导入成效，构筑未来业绩新增量。
　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险