投资要点：
　　收入、利润超预期。公司2026H1实现营业总收入56.37亿元，yoy +40%，实现归母净利润6.90亿元，yoy +16%，实现扣非归母净利润为5.84亿元，yoy -3%。单2026Q2实现营业总收入30.98亿元，yoy +46%，实现归母净利润4.09亿元，yoy +44%，实现扣非归母净利润2.96亿元，yoy +13%。前瞻中我们预测2026Q2收入28.66亿元，yoy +35%，归母净利润3.44亿元，yoy +21亿元，实际收入、利润均超预期
　　非经常性损益主要为金融资产公允价值变动及处置产生的损益。公司2026H1非经常性损益合计1.06亿元，其中1.29亿元来自“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益”。
　　支付硬件持续高增，欧美拉美增速高企，存储涨价压力可控。公司26H1电子支付产品及信息识读产品收入30.85亿元，yoy +63%，毛利率30%较上年同比-4pct。其中，存储芯片涨价对主要产品毛利的影响超2.5亿元，对毛利率的影响约8pct，总体毛利率下降小于8pct体现公司成本传导能力与产业链话语权。公司26H1存货达21亿元，同比增长近一倍，公司已充分备货存储芯片。26H1欧美区域整体出货量及收入同比增长达80%，拉美地区销售同比增长近120%
　　支付服务流水高增结构改善，毛利率短期承压。商户运营及增值服务收入19.87亿元，yoy+23%，毛利率30.31%，同比-14pct。2026H1公司实现交易服务规模超1.5万亿，yoy+46%，扫码交易金额同比增长超70%，月流水50万元以上商户交易金额同比提升近70%。
　　海外牌照突破。公司对具有新加坡和马来西亚收单资质的Debia公司进行增资及股权认购。截至2026年6月，Debia公司具备商户收单、境内及跨境转账资质，支持35种以上支付方式，已服务超千家海外商户，覆盖餐饮、零售、教育、医疗美容等多个行业，包括UnderArmour、BVLGARI、GEOX、Holiday Inn Express等大型连锁品牌。
　　AI模型到Agent布局，增值业务可期。2026H1公司为超670万活跃商户提供各类经营服务与金融科技服务，实现收入5.25亿元，其中经营类增值服务收入3.55亿元（2025H1为2.57亿元，yoy +38%）。公司支付大模型上半年Token日峰值调用量突破350亿次，进入快速爆发阶段。公司为业内合作伙伴提供AIAgent业务，形成SaaS订阅、私有化部署、定制化开发三种收费模式；AI应用层，5月底公司发布面向商户的“鲁班”智能体产品，已完成数十万商户的推广和接入，后续将逐步扩展至国内百万级活跃商户，海外版本也将于下半年正式上线。未来“鲁班”产品将统一采用“算元”Token包标准化计价体系，通过算元基础套餐包与增值包实现商业化收费，灵活满足不同规模商户的差异化使用需求。
　　维持“买入”评级。由于公司26H1非经常性损益数额较大且主要来自金融资产价值变动，我们考虑到金融资产价值存在波动暂不上调公司盈利预测。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为112.72、134.77、151.90亿元，预计2026-2028年归母净利润分别为11.66、16.30、20.46亿元，维持盈利预测。维持“买入”评级，对应2026年18x PE。
　　风险提示：宏观经济恢复速度不及预期，消费复苏缓慢；商户增值服务推行不及预期；海外布局受地缘政治影响；存储芯片价格上涨对公司成本影响时长超预期