事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收11.17亿元，同比+3.47%，归母净利1.84亿元，同比-46.09%。利润同比承压，但二季度已明显修复：Q2营收6.43亿元，环比+35.52%，归母净利润1.31亿元，环比+145.84%。H1经营现金流净额1.82亿元，同比+22.62%。净利润同比下滑主因汇兑由收益转为损失0.41亿元（上年同期净收益0.46亿元），合计影响利润总额约0.87亿元，叠加费用增加及新承包项目启动期成本高企。
　　巨胎销售盈利能力稳定，运营管理业务是收入增量也是短期毛利拖累。26H1全钢巨胎收入7.38亿元，同比-2.53%，毛利率52.57%，同比-0.20pct；矿用轮胎运营管理收入3.43亿元，同比+26.23%，但毛利率18.86%，同比-12.58pct。由此带动公司综合毛利率降至40.74%，同比-4.91pct；公司称新承包项目处于启动期、外购轮胎成本较高，相关项目毛利水平正逐步恢复。
　　26H1利润下滑主要由汇兑和阶段性费用扰动，非巨胎销售毛利恶化。26H1汇兑损失0.41亿元，上年同期为0.46亿元收益，同比形成约0.87亿元负向摆动；销售+管理费用合计同比增加约0.21亿元。全钢巨胎毛利率保持稳定，经营现金流/归母净利润约98.8%，现金利润质量较好；若汇率压力缓解、运营管理项目毛利恢复，利润弹性有望释放。
　　中长期成长逻辑仍在：全球矿业景气保持高位，铜、金等矿种资本开支扩张，矿用自卸车新增及替换轮胎需求保持增长，矿卡电动化也对轮胎耐磨性能提出更高要求并带动替换需求。募投项目仍处建设前期，截至26H1全钢巨胎扩产/高性能OTR配套/自动化技改项目进度分别7.73%/10.70%/22.88%，预计2027-2028年陆续达到预定可使用状态。短期看存量产能与项目毛利修复，中期看募投产能释放是主要增量来源。
　　投资建议：巨胎是矿山大型消耗品，市场空间广阔，且具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，公司深度绑定紫金矿业、江西铜业，持续开拓全球市场，成长可期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.25/ 8.20/ 9.61亿元，对应PE分别为13.55/10.33/ 8.82倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动等风险。