事件：2026年8月27日，国家统计局公布2026年7月工业企业盈利数据。1）2026年1-7月工业企业利润累计同比增速+17.6%，1-6月累计同比增速+18.7%；2）1-7月工业企业营收累计同比增速+6.5%，1-6月累计同比增速+6.5%。
　　核心观点：
　　7月工业企业盈利增速继续回落，量、价、利润率贡献同步放缓。其中，以石化、黑色金属为代表的原材料行业利润增速回落明显，前者反映油价回调和前期成本上涨影响，后者反映建筑业需求走弱；中游装备制造业的成本压力减弱，叠加出口延续强势，利润增速持续回升；下游消费品受需求不足制约，利润增速多数仍延续负增。
　　整体看，伴随外部冲击消退，前期极致分化的利润格局继续改善。但考虑到当前内需增长仍相对乏力，预计后续盈利增长仍集中在以电子、高端制造为代表的出口链，以及存在供给约束的煤炭、有色等资源品板块。
　　一、驱动：企业盈利增速继续回落，量、价、利润率贡献同步放缓
　　今年7月工业企业盈利增速已连续三个月放缓。7月工业企业利润单月同比增速降至+11.2%，增速较6月回落3.9个百分点。
　　从三因素拆分来看，量、价、利润率贡献较上月均有所回落，其中利润率同比增幅放缓是主要因素。
　　量方面，7月全国规模以上工业增加值同比增速降至+4.5%，低于6月的+5.3%，主要受国内极端天气扰动和内需阶段性放缓影响。
　　价方面，7月PPI同比增速见顶回落至+3.5%，低于6月高点+4.1%；环比跌幅继续扩大，增速由上月的0.3%扩大至0.7%。PPI环比下跌主要受输入性因素消退叠加国内建筑业需求放缓影响，导致石化、有色、黑色系产品价格回落，而价格上涨领域主要集中在AI产业链和煤炭板块。
　　利润率方面，7月工业企业单月利润率为5.4%，同比升幅为0.27个百分点，低于上月的0.37个百分点，同比升幅已连续三个月回落，与盈利增速回落趋势相一致。后续看，随着输入性影响减弱，PPI同比增速自年内高点回落，对利润率支撑将同步放缓。
　　二、结构：随着成本冲击回落，中游装备制造行业盈利继续修复
　　2026年7月，采矿业盈利同比增速延续高位，制造业盈利增速放缓，电燃水供应业盈利继续承压。从大类行业来看，2026年1-7月，采矿业盈利累计同比增速自上月+33.5%升至+34.9%，其中煤炭行业盈利增速高位上行，油气开采业盈利增速边际放缓；制造业利润累计同比增速降至+18.8%（1-6月为+20.1%）；电燃水供应业利润累计同比增速降至-5.8%（1-6月为-4.2%），显示能源价格上涨带来的成本压力持续。
　　从大类行业累计利润率来看，采矿业、制造业利润率边际回落，但持续高于上年同期，电燃水供应业利润率延续同比下降。2026年1-7月，采矿业累计利润率较上月小幅回落0.06个百分点至20.98%，但较上年同期仍高出4.23个百分点；制造业累计利润率较上月小幅回落0.05个百分点至4.88%，较上年同期高出0.42个百分点；电燃水供应业累计利润率较上月回升0.03个百分点至6.51%，较上年同期下降0.41个百分点。
　　从大类行业利润占比来看，2026年1-7月采矿业利润贡献仍然显著高于上年同期。2026年1-7月，采矿业利润占比为14.4%，较上年同期上升3.5个百分点；制造业利润占比为72.6%，较上年同期下降0.9个百分点；电燃水供应业利润占比为12.0%，较上年同期下降2.8个百分点。
　　为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。
　　上游原材料制造业：石化、黑色金属行业盈利增速转弱。
　　2026年1-7月，原材料制造业利润累计同比增速降至+55.2%，1-6月为+71.7%。
　　从结构来看，导致原材料制造业盈利增速回落的原因，一是，国际油价回落以及前期成本上涨滞后计入，导致石化链条利润增速走低。如7月石油、煤炭及其他燃料加工业单月利润绝对值转负，化学原料行业累计增速回落，自1-6月的+67.8%降至+56.6%；二是，建筑业相关的黑色金属冶炼利润降幅扩大，1-7月累计同比增速降至-51.2%，低于1-6月的-25.0%；三是，受海外流动性预期收紧影响，有色金属价格震荡调整，1-7月有色金属冶炼及压延加工业利润累计增速放缓至+91.8%，1-6月为+99.4%。
　　中游装备制造业：成本压力减弱，盈利增速回升，电子行业继续发挥“压舱石”作用。
　　2026年1-7月，中游装备制造业盈利增速升至+19.2%，1-6月为+16.7%。
　　1）电子行业利润仍保持高速增长，1-7月，电子行业利润累计同比增长1.1倍，上月为+96.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增长9.3个百分点。其中，以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍，对全部电子行业利润增长贡献率超过八成；2）通用设备、专用设备、运输设备、电气机械制造业盈利增速延续6月以来修复趋势，1-7月利润累计同