公司公布上半年业绩：收入110.48亿元（yoy+90.06%），归母净利2.82亿元（yoy+61.58%），扣非归母净利2.70亿元（yoy+122.53%）。其中Q2收入59.94亿元（yoy+92.35%，qoq+18.60%），归母净利7910.26万元（yoy+56.02%，qoq-60.99%）。公司Q2利润增速低于收入，原因主要是碳酸锂等原材料价格下行导致存货减值，叠加硫酸等原材料涨价带来成本压力。我们展望后续随着铁锂材料业务一体化降本推进，盈利端有望逐步改善。维持“买入”评级。
　　Q2盈利能力短期承压
　　26Q2毛利率/净利率分别为8.97%/1.46%，同比-2.24/-0.61pct。后续随着铁锂一体化降本兑现、产品结构优化，公司毛利率及净利率有望回升。期间费用方面，26Q2期间费用率为3.74%，同比-1.88pct，下降主要是因为收入高增带来的规模效应；其中销售/管理/研发/财务分别-0.58/-0.75/-0.71/+0.15pct。
　　锂电材料：原材料价格波动拖累Q2利润，一体化降本蓄力
　　26H1公司铁锂材料业务收入为93.21亿元（同比+142.95%）；毛利率为6.86%，同比+1.62pct。26H1子公司江西升华净利润1.77亿元（同比+177.61%）。我们估算26Q2铁锂材料销量超10万吨（同比增速超75%），原材料碳酸锂减值、硫酸涨价等因素影响下单吨净利短期承压。产能方面，江西升华现有35万吨高压实密度磷酸铁锂产能持续满产满销，新建35万吨处于爬坡阶段；同步推进上游磷酸二氢锂一体化及草酸亚铁前驱体产线布局，有助于保障核心原料供应、对冲价格波动，铁锂材料业务盈利能力有望不断增强。
　　汽零：新能源智控放量对冲传统下滑，机器人赛道前瞻卡位
　　26H1公司汽零业务收入为17.10亿元（同比-6.90%，主要受到下游汽车市场需求偏弱的影响）；毛利率为20.88%，同比-1.80pct。我们估算26Q2汽零业务贡献利润约0.7亿元。26H1新能源汽车增量智控部件（电驱动减速系统、智能热管理）加速放量，新能源智能电控及增量零部件已成为板块增长与盈利的核心引擎，有望支撑公司未来业绩增长。同时公司积极卡位智能机器人赛道，26H1新设全资子公司班巧智能，加速机器人电关节模组产业化布局，有望提升在机器人关键零部件领域的核心竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润预测为13.34/35.94/49.92亿元（较前值分别调整-31.22%/-11.79%/-6.91%，三年复合增速为126.86%），对应EPS为0.78/2.10/2.92元。下调主要是考虑到公司产能爬坡节奏，下调铁锂材料出货量假设。考虑到26年受碳酸锂减值等影响，盈利阶段性承压；27年一体化降本与产能利用率提升有望驱动盈利修复，我们切换至27年估值。参考铁锂与汽零可比公司27年Wind一致预期下PE均值12.5x/25.0x，给予两块业务27年（EPS为1.85/0.25元）12.5x/25.0x PE，对应目标价29.47元（前值33.79元，参考可比公司26年Wind一致预期28.6x/34.7x）。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。