事项：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收134.8亿元，同比+59%，归母净利润4.28亿元，同比+8%；扣非归母净利4.08亿元，同比+28%；毛利率11.05%，同比-1.3pct。26Q1营收50.54亿元，同环比+87%/+15%；归母净利润2.03亿元，同环比+64%/+98%；扣非归母净利1.93亿元，同环比+132%/+31%;毛利率9.35%，同环比-0.8pct/-1.3pct。
　　评论：
　　锂电正极业务量价企稳，深度绑定大客户确保订单释放。2026年一季度，公司与宁德时代的战略合作持续深化，通过增资扩股，宁德时代对子公司江西升华的持股比例由18.74%提升至33.00%。受益于4C超充电池需求放量，公司锂电正极材料业务在2025年实现营业收入93.09亿元（同比+93%）的基础上，一季度出货量保持高位。根据《战略合作协议》，宁德时代承诺在未来3年采购量不低于300万吨磷酸铁锂产品，为公司正极业务的产能消化提供了坚实保障。
　　产能布局加速扩张，产业链一体化优势凸显。公司在鄂尔多斯规划的年产50万吨高端储能用磷酸铁锂项目及配套的40万吨草酸、60万吨草酸亚铁项目正有序推进，预计2026年内有效产能将增加至115万吨。在汽车零部件领域，公司新能源汽车增量智控部件规模效应初显，目前已形成电驱动减速器产线年产能50万台、差速器93万台套、电子主水泵480万台以及电子油泵180万台的生产能力。随着常州富临100万套高速减速器齿轴生产平台的加速量产，华东产业布局将进一步完善。
　　研发驱动产品迭代，机器人关节模组进入产业化关键期。公司凭借机电一体化优势顺利切入人形机器人赛道，目前已具备年产10万台机器人集成电关节的生产平台，并正筹划新增50万台/年的专线产能。研发方面，第五代高压实密度磷酸铁锂已进入量产，第六代产品完成小试；二代磷酸锰铁锂材料处于中试阶段，能量密度可提升约10%。同时，智能悬架系统部件持续迭代，内置阀推进至第二代、外置阀推进至第五代，产品竞争力持续提升，进一步夯实公司在智能电控领域的布局。
　　投资建议：公司“汽车零部件+锂电正极材料”双主业协同效应显著。锂电业务受益于宁德时代入股子公司及快充技术渗透，盈利水平有望持续回升；机器人关节业务有望随人形机器人产业化进程贡献重要业绩增量。我们上调公司26-28年归母净利润预测至19.7/37.4/53.0亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2026年30倍PE，目标价34.58元，维持“强推”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险、原材料价格波动风险、产能爬坡不及预期风险