核心观点
　　公司2026年上半年实现营业收入212.6亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润9.3亿元，同比下降34.3%，业绩下滑主要受美元、欧元贬值产生汇兑损失1.85亿元（上年同期为收益1.37亿元）及非流动资产处置收益减少影响；剔除汇兑及非经常性损益后归母净利润10.9亿元，同比下降2.7%，主业经营平稳。上半年境外营收127.8亿元，同比增长9%，占比提升至60%；境外新签合同额310.6亿元，同比增长12%，占比提升至70%；期末在手合同额716.5亿元，同比增长15%，创历史新高。我们看好公司工程、装备、运维协同发展和国际化程度不断提升的发展前景。
　　事件
　　公司公告2026年半年报：上半年实现营业收入212.6亿元，同比下降1.9%；实现归母净利润9.3亿元，同比下降34.3%。
　　简评
　　汇兑损失影响业绩，现金流改善。公司上半年实现营业收入212.6亿元，同比下降1.9%，实现归母净利润9.3亿元，同比下降34.3%。业绩下滑主要原因是：1）本期美元、欧元贬值产生汇兑损失1.9亿元，而上年同期为汇兑收益1.4亿元；2）非流动资产处置收益较上年同期减少1.3亿元；3）减值计提增多及投资收益减少，上半年资产与信用减值损失合计1.9亿元，较上年同期多计提0.7亿元，投资收益较上年同期减少0.9亿元。上半年公司录得毛利率16.8%，较上年同期提升0.1个百分点，经营性现金流净流出1.6亿元，较上年同期少流出4.5亿元，营业收现率超98%，较上年同期提升近8个百分点。
　　境外营收订单双增，在手合同创历史新高。分区域来看，上半年公司境内/境外营收增速分别为-14.8%/+9.2%，境外营收127.8亿元，占营业收入比重为60.1%，较上年同期提升6.1个百分点，境外市场增长有效弥补境内市场下降。订单方面，上半年新签合同额445.2亿元，同比增长8%，其中境外新签310.6亿元，同比增长12%，占比提升至70%；境内新签134.7亿元，同比增长1%。分业务看，工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务新签合同额增速分别为+4%/+4%/+22%。上半年公司累计签署16个境外水泥整线项目，并成功签署加拿大整线项目，实现北美市场战略突破。截至报告期末，公司有效结转合同额716.5亿元，同比增长15%，创历史新高，为后续收入转化提供坚实保障。
　　装备收入高增，矿山与绿能环保等第二曲线业务放量增长。收入端，上半年公司高端装备制造业务实现营业收入29.0亿元，同比增长25.5%，其中矿山装备、绿能环保装备分别实现收入7.3亿元、6.8亿元，同比分别增长14%、超1.6倍；生产运营服务实现收入60.5亿元，同比下降2.9%。境外收入保持高增长，装备业务境外收入13.1亿元，同比增长近11%；运维业务境外收入18.6亿元，同比增长13%，其中水泥运维、矿山运维境外收入同比分别增长9%、超1.3倍。合同端，公司新签高端装备、生产运营服务合同51.3亿元、93.8亿元，同比分别增长4%、22%；第二曲线领域增速领先，矿山工程、绿能环保工程分别新签合同33.8亿元、28.0亿元，同比分别增长48%、67%；境外新签表现亮眼，水泥装备、绿能环保工程、运维业务境外新签合同同比分别增长1.1倍、近1.9倍、80%，第二增长曲线动能充沛。
　　下调盈利预测，维持买入评级不变。公司上半年受汇兑损益和非经常性收入影响，业绩出现较大下滑，我们下调公司2026-2028年EPS为0.94/0.97/1.01元（原预测2026-2028年EPS为1.18/1.27/1.36元），按当前股价计算2026-2028年PE分别为8.2/8.0/7.7倍，维持买入评级不变。
　　风险分析
　　1）国内及国外的水泥工程需求不及预期的风险：公司的工程服务业务发展主要依靠全球范围内的新建水泥产线或存量水泥产线改造，水泥产线的建造需求受到全球水泥需求量的影响，如果宏观经济增长放缓、房地产及基建需求下降，水泥需求可能下降，继而影响对水泥工程的需求。
　　2）海外政治局势风险：公司的业务遍布全球84个国家和地区，在各国家和地区的业务开展可能受到当地政治局势动荡的影响，公司的相关业务可能面临停工或坏账的风险。
　　3）装备和运维业务发展不达预期的风险：公司的三大业务中，装备制造与运维服务业务的毛利率较高，目前占总营收的比重较小。若该两项业务的发展不及预期，则公司的业绩增长速度可能受到影响。