中材国际发布一季报，2026Q1实现营收95.05亿元（yoy-6.33%、qoq-42.74%），归母净利4.55亿元（yoy-31.43%、qoq-42.32%），扣非净利4.32亿元（yoy-27.81%）。截至26Q1末，公司未完合同额690亿元，同比+3.85%，约为25年收入的1.4倍，在手订单充裕。根据4月30日收盘价9.33元/股计算，预计26年股息率5.95%，具备较好投资价值，维持“买入”评级。
　　毛利率承压，汇率波动抬升财务费用率，归母净利率同比-1.75pct26Q1公司综合毛利率16.43%，同比-0.54pct。期间费用率10.77%，同比+1.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.26%/5.36%/3.53%/0.62%，同比+0.05/+0.84/-0.03/+1.10pct，26Q1财务费用为5891万元，25Q1为-4847万元，我们预计主要系汇率波动影响所致。26Q1减值冲回920万元，25Q1为计提5473万元。综合影响下，26Q1归母净利率同比-1.75pct至4.78%，扣非归母净利率同比-1.67pct至5.44%。
　　预收款及进度款回款增加，现金流净流出显著减少
　　26Q1公司经营性现金净额为-12.22亿元，同比少流出6.5亿元。收/付现比分别为91.7%/102.0%，同比+20.8/+15.9pct，主要是由于项目预收款及进度款回款增加所致。26Q1末应收账款及票据125亿元，合同资产128亿元，合同负债102亿元，较25年末分别+5.2/+8.9/+15.94亿元，合同负债显著增加预示生效项目增加；应付账款及票据179亿元，预付款77.6亿元，较25年末分别-0.7/+14.9亿元。26Q1末资产负债率60.8%，同比+1.25pct，较25年末+0.54pct。
　　运营订单同比增长12%，业务结构持续调整
　　26Q1新签订单255亿元，同比-8%，主要是去年基数较高所致。分业务看，工程技术/装备制造/运营服务分别新签182/24/43亿元，同比-13%/-16%/+12%；分地区看，境内新签85亿元，同比+21%，其中工程技术/装备制造/运营服务同比+44%/+12%/+2%；境外新签171亿元，同比-18%，其中工程技术/装备制造/运营服务同比-22%/-32%/+39%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为30.11/31.51/32.85亿元。可比公司26年Wind一致预期平均12xPE，公司业务转型有序推进，运维服务快速增长，未来商业模式、经营可持续性有望优于可比，股息率具备较高吸引力，给予公司26年13xPE，目标价14.93元（前值13.78元，26年12xPE，可比均值11xPE），维持“买入”评级
　　风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。