【事件】
　　（1）2026年上半年，公司实现销售净额16.81亿美元，同比增长1.1%；按固定汇率计同比下降0.7%。毛利率为60.5%，同比提升1.3个百分点。股权持有人应占溢利为9,090万美元，同比下降23.1%；经调整EBITDA为2.46亿美元，同比下降8.5%，经调整EBITDA利润率为14.6%，剔除关税退款后为13.7%。
　　（2）公司于2026年8月12日签订协议，拟以1.785亿美元现金收购数字原生旅行及生活方式品牌BéIS的85%股权，以扩大对年轻、以女性为主消费者的覆盖，并提升生活方式箱包业务占比。交易预计于2026年第四季度完成，尚待监管批准及其他交割条件达成。
　　【点评观点】
　　1.亚洲与拉丁美洲增长抵消部分北美压力，中国区销售同比+14.3%。上半年亚洲销售额为6.32亿美元，同比及按固定汇率计分别+1.0%、+1.1%；其中中国销售同比14.3%（按固定汇率+8.2%），部分抵消印度及中东的影响，剔除中东及印度后亚洲地区销售按固定汇率+5.7%。北美销售额为5.39亿美元，同比-3.8%、按固定汇率-3.9%，主要受通胀、旅行需求及消费者信心转弱，以及批发客户谨慎采购影响。欧洲呈报+6.1%，但按固定汇率仅+0.3%；拉丁美洲呈报+11.2%、按固定汇率+3.1%，墨西哥销售增长构成主要贡献。
　　2.毛利率改善，但整体弱需求导致经营费用杠杆提升。上半年毛利率同比+1.3pts至60.5%，其中包括1,660万美元美国关税退款；剔除退款后毛利率为59.5%，仍同比+0.3pts，原因为品牌、渠道及产品组合改善与供应链效率提升。利润率由7.8%降至5.8%，股权持有人应占溢利率约为5.4%，同比-1.7pts，主要由于分销费用率、营销和一般及行政费用率分别同比+2.0pts、+0.6pts、+0.3pts。
　　3. DTC是主要经营亮点，现金流和利润率展望保持韧性。上半年DTC销售按固定汇率+1.6%；DTC电商按固定汇率+6.4%，其中中国DTC电商按固定汇率+14.0%。经营活动现金流同比+70.5%至2.08亿美元。根据业绩会，下半财年预计毛利率在排除关税退税影响下仍将维持稳定，经调整EBITDA利润率预计较二季度继续环比改善
　　4. BéIS收购拓展年轻女性市场，并加快生活方式箱包布局。公司宣布收购的BéIS品牌有助于触达年轻女性客群，并扩大生活方式箱包业务。BéIS品牌过去持续实现销售额双位数增长，并在2026年延续趋势，品牌利润率和公司自身相若。按2.1亿美元企业价值及BéIS 2025年2.1亿美元销售额计算，对应EV/Sales约1.0倍，预计并表后对公司利润率影响中性。
　　5.品牌重整、股东回报与美国双重上市构成下一阶段战略变量。TUMI新管理团队到任约三个月，正通过改善DTC体验、强化产品创新与品牌叙事重整北美业务，管理层维持未来六至七年TUMI规模翻倍的长期目标。公司已于7月支付1.40亿美元股息，并于6月完成5,000万美元股份回购；管理层表示将继续派息及进行机会型回购，在美国上市后回购安排可能更趋常态化。美国双重上市准备工作已就绪，若交易及宏观市场条件改善，公司计划于2026年完成。
　　点评观点：
　　公司是拥有深厚品牌力的箱包集团公司，管理层承诺稳定的分红政策。目前公司处于战略转型阶段，目前公司中国市场和DTC业务逐步恢复增长，业绩期内主要受中东地缘政治及美国批发客户采购谨慎因此影响收入。公司预期未来关税和中东冲突影响消退后恢复增长趋势。
　　我们认为，目前公司部分品牌处于转型阶段，在中国市场、DTC业务有部分成效，另外在品牌叙事提升、扩充年轻化客群等方面开始布局。目前公司估值处于历史低位，当前在稳定分红背景下静态股息率超过6%，未来美国双重上市对估值或有稳定或提升作用。建议保持关注。