事件：公司发布2026年中期业绩。2026H1实现营业收入574.9亿元，同比7.9%；归母净利润-17.2亿元，去年同期为29.4亿元；扣非归母净利润-23.8亿元，去年同期为24.7亿元。单26Q2实现营业收入317.5亿元，同比-26.6%、环比+23.3%；归母净利润-24.7亿元，扣非归母净利润-24.8亿元，均同比、环比由盈转亏。
　　销量保持增长，产品换代扰动仍存。公司披露2026H1新能源汽车销量17.88万辆，同比+3.9%，其中赛力斯汽车销量16.08万辆，同比+5.6%。分车型看，新款问界M6自上市后月均销量接近1.0万台；问界M7上半年合计贡献6.1万台销量，同比+100.7%，两款车型共同构成问界销量的核心支撑。全新一代问界M9上市7周累计大定突破2万台，表现相对稳健，交付爬坡较快，但其他主力车型仍受换代影响。
　　车型迭代与原材料涨价压制当期毛利，集中减值加大业绩压力。2026H1公司毛利率23.3%，同比-5.6pct；单Q2毛利率约20.9%，同比-8.6pct、环比-5.3pct，主要受到产品销售结构变化及电池、芯片等核心零部件价格上涨影响，其中上半年电池级碳酸锂日均价格同比上涨132.2%。报告期内，公司确认资产减值损失18.20亿元，其中无形资产和开发支出减值分别为15.70、1.80亿元；另确认信用减值损失0.42亿元。大额减值是公司H1归母亏损17.2亿元的主要原因。
　　高价值车型放量与规模效应释放是后续盈利修复关键。2026H1公司研发费用37.34亿元，同比+27.4%。研发方向覆盖底层架构、核心系统、体验创新、AI及数智化应用，公司搭建“全域大脑+各舱小脑”的多维冗余电子电气架构，并实现增程与纯电全域800V高压平台、2.0T高功率增程器等技术量产。M9 Ultimate版本起售价提升至60万元以上。后续盈利改善主要取决于新一代车型交付爬坡、高价值车型销量占比提升，以及销量增长对研发和制造成本的摊薄。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为1501.7、1735.9、1902.5亿元，同比-9.0%、+15.6%、+9.6%，期间CAGR约13%；归母净利润分别为19.4、46.8、57.2亿元，同比-67.4%、+140.9%、+22.4%，期间CAGR约72%，对应PE分别为45.5X、18.9X、15.4X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：主力车型销量及换代进度不及预期风险；高端新能源汽车市场竞争加剧风险；电池、芯片等原材料及零部件价格上涨风险。