公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润84.67/2.57/2.32亿元，同比-5.0%/+2.9%/-4.7%。2Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润40.34/0.81/0.68亿元，同比-2.8%/-9.5%/-21.7%。公司缩减零售门店数量，收入有所下滑。由于1H26非流动性资产处置收益及政府补助等金额较多，归母净利润增速好于扣非归母净利润表现。公司零售业务聚焦提质增效，我们看好后续提高门店经营质量等调整后业绩增速改善，维持买入评级。
　　1H26零售业务收入虽同比下滑但毛利率提升，体现经营质量改善
　　1H26零售业务收入64.12亿元，同比-1.7%，毛利率38.02%，同比+0.80pct；1H26批发业务收入17.52亿元，同比-17.0%，毛利率7.32%，同比-3.68pct。截至1H26末零售门店总数达10872家（云南省内5361家、省外5511家），相比25年末净减少240家，其中云南省内净减少119家、省外净减少121家。为应对行业竞争加剧，公司精简部分省份门店，聚焦提质增效，提高门店经营质量和盈利能力。1H26公司非药业务销售占比同比提升11.8%，非药业务助力企业向“经营大健康”转型，构筑差异化竞争优势。
　　1H26销售费用率同比上升，经营性现金流改善，毛利率同比提高
　　1H26销售/管理/研发/财务费用率为25.95%/2.52%/0.03%/0.58%，同比+0.71/+0.01/-0.05/-0.04pct。公司加强销售费用投入，1H26相应费用率同比上升。1H26经营性现金流净额12.49亿元，同比+38.0%，经营性现金流大幅改善。1H26毛利率33.23%，同比+0.69pct，我们认为毛利率因门店销售产品结构优化、经营质量改善而同比上升。
　　连锁药店龙头，维持“买入”评级
　　考虑到行业竞争加剧及公司门店精简等影响，参考1H26零售及批发业务表现，我们上调零售业务毛利率、下调批发业务毛利率，上调销售费用率预期，综合以上调整，我们预测26-28年归母净利润分别为4.6/5.0/5.4亿元（相比前值+5.9%/+2.4%/+1.8%），同比+74.1%/+9.0%/+7.9%，对应EPS0.78/0.85/0.92元。我们给予26年17x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值17x），目标价13.32元（前值14.06元，对应26年19x PE）。
　　风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧。