公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润173.36/2.63/2.42亿元，同比-3.7%/+130.8%/-3.50%，符合公司业绩预告（25年归母净利润2.6-3.3亿元，扣非净利润2.3-3.0亿元）。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润44.34/1.76/1.64亿元，同比-7.0%/+9.8%/+4.6%。由于上年同期计提存货减值及商誉减值较多，2025年净利润因低基数影响同比高速增长，1Q26收入虽承压但净利润恢复稳定增长，反映公司经营质量和盈利能力持续改善。
　　我们看好后续提高门店经营质量等调整后业绩增速改善，维持买入评级。
　　25年零售收入虽同比下滑但经营质量提升，新零售业务稳定发展25年零售业务收入129.5亿元，同比+-3.1%，毛利率37.27%，同比+1.06pct。截至25年末门店总数达11112家，相比24年末净减少386家；1Q26末门店总数达11021家，相比25年末净减少91家。为应对行业竞争加剧，公司精简部分省份门店，聚焦提质增效，提高门店经营质量。公司积极建设线上业务，25年新零售收入同比+19.2%，收入规模稳定增长、经营利润显著提升，其中即时零售渠道销售占比达77.5%，私域“一心到家”小程序渠道同比+101.4%。
　　1Q26公司销售费用率同比明显增长，毛利率同比上升
　　2025年销售/管理/研发/财务费用率为25.93%/2.57%/0.06%/0.67%，同比-0.18/-0.02/+0.01/+0.09pct；1Q26销售/管理/研发/财务费用率为24.72%/2.36%/0.02%/0.59%，同比+0.74/+0.03/-0.03/-0.03pct。1Q26公司持续加强销售费用投入，销售费用率相应提高。2025年/1Q26毛利率为32.62%/33.09%，同比+0.83/+1.25pct，我们认为毛利率因门店销售产品结构优化、经营质量改善而同比上升。
　　连锁药店龙头，维持“买入”评级
　　考虑到行业竞争加剧及公司门店精简等影响，我们下调盈利预测，预测26-28年归母净利润分别为4.3/4.9/5.3亿元（相比26/27年前值下调35.5%/34.9%），同比+64.5%/+12.7%/+8.3%，对应EPS 0.74/0.83/0.90元。我们给予26年19x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值19x），目标价14.06元（前值18.47元，对应25年18x PE）。
　　风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧。