核心观点
　　4月28日，公司发布2025年年度业绩报告，实现营业收入173.36亿元，同比下降3.69%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长130.80%，实现扣非后归母净利润2.42亿元，同比下降3.50%，实现基本每股收益0.46元，业绩符合业绩预告预期。展望2026年，随着行业出清逐步推进，公司作为头部连锁有望受益；同时，公司主动进行门店结构优化与多元化业务布局，千店调改成效初显，有望驱动经营质量持续改善，为业绩恢复增长奠定基础。
　　事件
　　公司发布2025年年度业绩报告，符合业绩预告预期4月28日，公司发布2025年年度报告，实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为173.36亿元、2.63亿元、2.42亿元，分别同比变化-3.69%、+130.80%及-3.50%，符合业绩预告预期。26Q1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为44.34亿元、1.76亿元、1.64亿元，分别同比变化-6.99%、+9.83%及+4.58%，业绩符合我们预期。
　　一心堂拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），该方案仍需股东大会审批通过。
　　简评
　　业绩增速改善，看好26年经营稳步提升
　　2025年，公司收入同比下降3.69%，其中药品零售板块收入同比下降3.13%，药品批发板块收入同比下降7.50%，主要由于：1）部分地区处方监管严格，影响处方药品销售；2）为加强风险防控，公司主动收缩了部分分销业务；3）中药板块收入同比下降28.08%，主要系消费属性较强的参茸、虫草等产品销售承压。归母净利润同比增长130.80%，主要由于2024年同期业绩基数较低；扣非归母净利润同比下降3.50%，主要由于公司25年计提1.70亿元资产减值损失。
　　26Q1，公司收入同比下降6.99%，归母净利润同比增长9.83%，扣非归母净利润同比增长4.58%，利润增速好于收入，主要由于：1）品类调整，毛利率稳步上行；2）其他收益增加，本期公司收到政府补助等其他收益2796万元，同比增长44.08%。3）本期公司收回部分超一年期应收账款，信用减值损失较上年同期大幅减少1220万元。
　　门店结构持续优化，聚焦经营质量提升
　　2025年，公司门店净减少386家至11112家，26Q1，公司新开门店53家，关闭、搬迁门店144家，门店净减少91家为11021家。其中云南省、川渝地区及其他地区门店数分别为5438家、2460家及3123家，门店数量占比分别为49.34%、22.32%及28.34%。2025年，公司战略重心从规模扩张转向存量优化，通过关闭低效门店，提升整体经营质量，展望26年，公司有望继续推进门店结构优化布局，经营质量或将进一步提升，此外，后续公司仍将加速扩大川渝地区门店规模，降低对云南地区的依赖，省外地区盈利能力有望稳步向好
　　门店分类分级改造，聚焦专业服务+泛健康生态
　　2025年，公司继续推动门店分类分级改造，构建了以药品销售为主的专业药房和全品类多元化经营的药妆店为核心的双轨模式，推动从传统药品零售向“专业服务+泛健康生态”转型，未来门店将向着30%的专业药房、70%的多品类经营门店方向发展。
　　1）多品类经营门店：“千店调改”成效初显，泛健康业务加速发展。2025年，公司启动“千店调改”工作，截至年底调改门店数量突破1000家。通过增加个护美妆、功能性食品、母婴潮玩等非药品类，优化门店品类结构，部分调改门店非药销售占比大幅提升，客流显著增长。展望2026年，公司非药业务将进入“规模化复制”发展期，核心目标为实现非药品类销售占比大幅提升，我们认为后续有望带动毛利率及净利率稳步向上。
　　2）专业服务门店：专业药房聚焦于专业的处方药销售，大力发展DTP、慢病管理及医养业务。公司首个集中医养中心两年实现盈亏平衡。截至26Q1，公司已完成第二家规模化医养综合体布局，规划养老床位400余张，配套一级综合医院，聚焦失智照护、康复护理、安宁疗护三大核心领域，预计2026年底正式投运，后续有望形成机构养老、社区养老、居家养老三级医养融合模式，有望协同药店板块加速放量。
　　3）多元业态持续推进，线上板块高速增长。1）公司积极探索便利店加盟发展模式，推出紧密型合伙加盟模式，后续规模效应有望逐步体现，进而带来额外增量。2）公司正式推出全新生活方式品牌“一心手作”，以“现场手作”为特色，为消费者提供集五谷、鲜奶、果蔬等为一体的健康饮品及糖水产品，现阶段已有一定品牌力，随着门店数量持续提升，有望增强年轻客群粘性，实现客流共享。3）2025年，一心堂新零售板块实现同比增长19.16%，其中即时零售渠道销售占比达77.48%，私域“一心到家”小程序渠道同比增长101.42%，线上新零售板块保持较快增长速度。
　　门店调改持续推进，期待盈利能力提升展望
　　2026年，我们认为，随着行业合规程度逐步提升、追溯码稳步落地，中小连锁药店或将加速出清，市场集中度或将进一步提升，同店增长有望稳步恢复。同时，公司门店布局逐步调整，后续门店规模或将稳步提升，叠加批发业务压力逐步缩减，期待公司收入端回归增长态势。此外，公司持续推进门店调改，