事件概述
　　公司26H1收入/归母净利/经调整纯利分别为9.61/2.09/2.08亿元、同比增长1.7%/2.6%/1.8%。收入增长主要由于学历高等教育服务学生人数增加及养老科技与校园生活服务业务扩张；利润增速略高于收入主要得益于毛利率提升及财务开支净额下降。经营活动现金流净额-4.06亿元（2025H1为-5.00亿元），同比改善。
　　分析判断:
　　养老科技与校园生活服务增速靓丽，学历高等教育稳中有升。分业务看，1）26H1学历高等教育服务收入7.96亿元，同比增长2.1%，主要来自人数增长：三所大学在校生近5.9万人，同比增长2%，其中本科在校生超4.6万人，同比增长4.5%。受广东区域招生政策及成都学园床位限制影响，2026/2027学年获批招生学额约2万人，同比下降6.4%，其中大连学院逆势增长1.5%至9,892人，成都学院下降10.0%至6,412人，广东学院下降18.1%至3,711人。此外，上半年公司已经开启了AI驱动的教学深化改革。2）教育科技与服务收入0.86亿元，同比下降10.0%，其中教育资源输出收入0.50亿元持平，主要受客户院校项目交付节奏影响；继续教育服务收入0.35亿元同比下降21.1%，主要由于市场变化导致生源减少。3）养老科技与服务收入0.062亿元，同比增长57.4%，主要由于智慧康养产品及平台佣金收入增加、颐养院入住人次增加；城市级智慧康养平台已上线9个城市、筹备上线3个，累计签约21个城市。4）医疗服务收入0.47亿元，同比增长2.4%，主要由于睿康心血管病医院门急诊就医人次增加，但受到医保DRG影响增速放缓。睿康心血管病医院门急诊接待量近3万人次，同比增长7%，住院与手术量近0.6万人次、同比持平，睿康口腔医院门诊接待量近1.2万人次、同比增长20%。5）校园生活服务收入0.26亿元，同比增长32.3%，主要由于供应链服务收入增加及新增服务内容（如食材供应链数字化平台）。
　　毛利率提升0.8PCT，但经调净利率持平主要由于所得税率影响。26H1公司毛利率45.0%，同比提升0.8PCT，主要由于学历高等教育规模效应及业务结构优化。经调净利率为21.6%，同比下降0.48PCT。26H1销售费用率/行政费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.4%/9.5%/1.4%/5.3%，同比变动+0.5/-0.5/持平/-0.6pct。26H1金融资产减值转回净额118万元，去年同期为损失287万元；其他收益净额259万元，同比增加391%；新增联营公司损失437万元。3）所得税开支0.60亿元，同比增加24.5%，实际税率从上年同期的19.2%上升至22.6%，主要由于部分附属公司适用税率变化及以前期间少计提所得税影响。
　　投资建议
　　我们分析，（1）学历教育业务：随着大连学院扩建落地，预计未来人数保持低单位数增长，且学费仍有提升空间，但下半年也将增加折旧摊销；（2）继续教育业务：2B业务有望凭借公司的资质壁垒持续增长，但2C业务可能存在一定压力；看好未来凤凰学院的成长前景。（3）教育资源输出业务短期主要受到地方政府财政压力影响，预计长期趋势仍向好。（4）康养业务及养老服务平台，康复医院预计年末完成装修，2027年6-7月正式投入运营；预计养老服务平台今年完成20-25个城市，关注未来盈利模式的打造。维持26-28年营收预测21.99/23.90/26.23亿元；维持26-28年归母净利预测3.68/4.14/5.04亿元；维持26-28年EPS预测0.57/0.64/0.78元，2026年8月26日股价为2.10元，对应PE为3/3/2X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策变化的潜在风险、医保DRG政策影响收入低于预期风险、养老平台收入低于预期风险、系统性风险。