高教业务稳定增长。公司旗下三所院校持续稳定增长。25/26新学年，公司招生计划人数达2.1万人，较24/25学年增长约6%。预计将带动在校生人数于26年达到6.1万人，同比增长4%，增速较25年提升1个百分点。公司旗下广东学校结束教学评估，各项指标达标。预计将于26/27学年起扩大招生规模。同时公司大连学校扩建项目将于25年底竣工，提供约6000床位，从而提高学校容量至6.6万。更多的容量将方便公司进一步扩大在校生规模。我们预计受益于公司优质的教学口碑，未来3年在校生人数能维持年化约3.7%的增长，总在校生人数于2027年达到6.4万人。我们预计学费也将持续提升，未来3年年化增速为2.1%，生均学费于27年达到2.8万元。
　　开拓医疗、康养业务，提升多业务协同效应。公司于2024年5月完成对大连睿康心血管病医院等两家医院的收购，并于24年开始运营睿康之家，正式进入医养（医疗、康养）领域。1H25医养业务贡献收入0.5亿元，占比达到5.4%，较去年同期提升4.7个百分点。1H25睿康心血管病医院门诊与急诊接待量超2.8万人次，住院与手术量超5800人次，平均占床率45%，住院与手术人次较2024年同期增加34%。睿康之家（康养业务）入住率达88%。配合心血管医院的强大医疗后勤保障，康养业务对老年人群的吸引力持续增强。公司同时利用大学业务中的师资与教研团队，开发适合老年人群的兴趣课程，增加康养业务的趣味性，进一步提升康养业务的品质。未来公司将推进康养同高校在场地利用方面的协同，进一步盘活资产使用效率，提升运营效益。我们预计随着心血管医院门诊及手术数量逐步放量，医养业务将持续快速增长。至27年板块收入预计可达1.7亿元，3年复合增速40.8%，收入占比将从24年3%提升至27年的7.1%。
　　维持买入评级。尽管25学年（2024年9月至2025年6月）在校生人数保持增长，但因为高学费的广东高校人数下降（接受主管部门教学质量评估，控制在校生人数，以便生均指标达标），因此1H25高教业务收入同比下降2.9%至7.79亿元。但随着评估结束，公司新学年（25/26学年）招生指标快速增长，将带动在校生人数持续增长。高教板块收入也将回升。我们下调25年收入至21.4亿元（原预测为22.5亿元），新增26-27年收入22.3亿元和23.8亿元。由于开拓的医养业务处于培育期，板块亏损，我们下调25年利润至3.89亿元（原预测为5.87亿元），并新增26-27年经调整利润4.60亿元和4.77亿元。我们下调目标价至3.3港元（原预测为5.17港元），相较现价有20%的上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：高教板块招生、学费提价不及预期；轻资产业务拓展不及预期。