核心观点
　　2季度营收同环比增长较快，汇兑因素影响利润。上半年营业收入90.26亿元，同比增长25.9%；归母净利润4.52亿元，同比增长2.5%；扣非归母净利润4.47亿元，同比增长5.3%。2季度营业收入47.81亿元，同环比分别增长27.4%/12.6%；归母净利润2.38亿元，同环比分别增长4.1%/11.3%；扣非归母净利润2.42亿元，同环比分别增长12.0%/18.4%。2季度毛利率17.7%，同比下降1.0个百分点，预计主要受原材料价格上涨及汇率波动影响。上半年商用车/乘用车/数字能源业务分别实现营收33/45/10亿元，同比分别增长37%/17%/41%，共同带动公司2季度营收同环比较快增长，利润增速低于营收增速主要系汇兑损失增加9469万元所致（2026年上半年汇兑损失5618万元，去年同期为汇兑收益3851万元）。
　　数据中心液冷产品全面突破，未来液冷业务将成为公司重要增长点。公司定位液冷模组核心零部件供应商，上半年液冷产品取得重要突破：二次侧板换适配全功率段CDU，开拓一次侧磁悬浮压缩机冷水机组板换，上半年板换业务承接北美5家客户5个项目、台系4家客户7个项目、国内6家客户12个项目，产能方面1.5万台数据中心首条大型板换产线预计四季度量产，并已求启动新增产能计划；冷却塔/干冷器产品推进10个新项目，台系客户项目预计下半年供货；数据中心冷板承接11个项目，AALC铜散热器、服务器机箱换热器均已获得定点，SST固态变压器液冷与北美头部企业绑定开发。我们认为公司板换、冷板等产品已取得国内外市场实质性突破，预计下半年数据中心液冷业务将逐步进入规模化量产阶段，随着英伟达、谷歌等全球头部企业新一代芯片放量，预计数据中心液冷需求将持续增长，公司液冷业务有望持续获取新客户、新订单，成为公司重要增长点。
　　发电业务依托大客户标杆效应，有望持续拓品类、拓客户。公司头部大客户燃气发电机尾气处理系统项目预计四季度量产，同时与国内柴发龙头企业等多家发电机组客户对接，冷却模块、水空中冷器等获得多个定点项目。预计发电业务将依托服务头部客户标杆效应，持续开拓新品类、新客户，提升全球市场份额。
　　北美业务盈利能力同比提升，海外占比提升有望带动公司整体盈利向上。上半年公司北美/欧洲地区营收13.13/7.01亿元，同比分别增长18.5%/33.3%；北美业务毛利率23.0%，同比提升1.5个百分点，较国内高近7个百分点。数据中心液冷、发电业务主要服务海外客户，海外业务盈利能力强于国内，随着公司海外订单逐步落地，预计海外业务营收占比将逐步提升，进而带动公司整体盈利能力向上。
　　盈利预测与投资建议
　　预测2026-2028年EPS分别为1.37、1.92、2.53元（原为1.45、1.96、2.53元，调整收入、毛利率及费用率等），维持可比公司26年PE平均估值42倍，目标价57.54元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。