公司概况
　　TCL智家（002668.SZ）前身为奥马电器，成立于2002年、2012年于深交所上市，是以冰箱冷柜为核心主业（2025年收入占比84%）、洗衣机为第二品类的全球化白电企业，2025年实现营业收入185.31亿元、归母净利润11.23亿元，海外收入占比约78%。公司实行"奥马+TCL"双品牌、"ODM+OBM"双轮驱动格局：控股子公司奥马冰箱（持股51%）定位全球专业冰箱ODM供应商；全资子公司合肥家电承载TCL品牌冰箱、洗衣机的研发、生产与销售，是公司OBM自主品牌业务的核心载体。公司致力于成为全球领先的智慧家电企业，智慧互联、生成式AI等技术正持续融入冰箱、洗衣机产品。
　　全球冰箱出口龙头，ODM基本盘盈利稳健。
　　奥马冰箱连续17年位居中国冰箱出口全球总量第一、连续18年出口欧洲第一，2025年出口量份额21.4%、领先第二名3.2个百分点，在日本、法国、意大利市占率均居首位；客户覆盖130多个国家和地区的2,000余个合作伙伴，前五客户集中度28.34%，订单结构分散稳健。制造端全球产能超2,000万台，国内工厂单线日产突破4,000台，依托全价值链数字化、智能化改造，2021-2025年返修率下降60%-70%，规模与效率壁垒深厚；盈利端ODM模式轻营销、低费用，2025年奥马冰箱净利润20.64亿元、净利率15.1%创历史新高，构成低波动、可预期的利润基础。
　　OBM品牌出海放量，洗衣机第二增长曲线逐步成形。
　　2025年公司海外自有品牌收入同比+115%，2026H1延续+77.07%高增，欧洲、北美等区域增速均超100%；TCL冰箱出口韩国市占率5.1%（中国企业第四），洗衣机出口西班牙、菲律宾市占率18.4%/12.0%（均列第三），2025年洗衣机出口销量+37.5%。产品端，公司全面升级"AI超级筒"洗衣机系列，搭载TCL伏羲大模型与DeepSeek语义大模型双引擎，首创"水氧除菌"技术，2026H1中高端洗衣机销量同比增长103%，高端化转型加速落地；品牌端，奥林匹克全球合作伙伴身份与谷爱凌代言提升品牌势能，为OBM长期放量奠定认知基础。
　　产能出海落子泰国，2027年投产打开业绩弹性。
　　基地计划总投资约6.8亿元，一期30万台冷柜2026年1月投产、2026H1已基本满产；二期140万台冰箱工厂预计2027年投产。海外制造形成规避关税、汇率对冲、近岸交付三重优势，建成后有望成为业绩弹性新推动点。
　　投资建议
　　公司为全球冰箱出口龙头，ODM基本盘提供稳定利润基础，OBM品牌出海与泰国基地投产打开成长空间，AI智慧家电技术融入为产品差异化竞争与长期发展积蓄动能。基于26H1经营表现及OBM品牌出海、泰国基地投产进度判断，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入197.52/214.87/227.26亿元，同比+6.6%/+8.8%/+5.8%（原预计2026-2027年营业收入227.30/248.87亿元）；归母净利润11.27/12.82/14.16亿元，同比+0.4%/+13.7%/+10.4%，（原预计2026-2027年归母净利润12.99/14.38亿元），对应EPS为1.04/1.18/1.31元（原预计2026-2027年EPS为1.20元/1.33元）。以2026年8月24日收盘价9.80元计，对应2026-2028年PE为9/8/8倍。我们认为，公司当前估值处相对低位，较自身成长性存在折价，中期成长逻辑未改；若泰国基地投产及OBM出海扩张推进顺利，公司业绩弹性有望逐步释放，估值折价亦存在修复空间，由“增持”上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　海外需求不及预期、贸易摩擦与关税政策超预期、人民币升值。