投资要点
　　2Q26加盟及分销业务增长强劲，行业持续改善可期
　　事件：8月24日，公司发布2026年半年报，1H26实现收入139.91亿元，yoy+3.46%；归母净利润9.27亿元，yoy+16.10%；扣非归母净利润9.31亿元，yoy+18.05%；经营现金流12.89亿元，yoy-55.70%（或因支付货款增加）。其中2Q26实现营收70.18亿元，yoy+6.87%；归母净利润4.16亿元，yoy+22.97%，扣非归母净利润4.21亿元，yoy+26.12%，收入同比加速，利润增速表现亮眼；
　　成长性：零售业务增速转正，加盟及分销业务表现亮眼
　　从门店数量来看，截至1H26期末门店总数18,726家（直营10,740家，加盟7,986家），报告期新开自建273家、收购146家、新增加盟696家、关闭直营147家（关店节奏回归常态）；从行业来看，零售yoy+1.37%（1Q26为yoy-0.03%），加盟及分销yoy+11.53%（1Q26为yoy-1.20%），但加盟及分销占比提升至17.03%。从产品分类来看，中西成药收入yoy+5.37%，中参药材收入yoy-11.18%，非药品收入yoy-1.01%。考虑到同期中参药材的营业成本yoy-17.91%，我们认为中参药材收入下降或是因为中药材价格的下降。
　　盈利能力：毛利率及净利率同比提升，盈利能力改善
　　1H26整体毛利率为35.6%，yoy+0.74pct，2Q26销售毛利率yoy+0.41pct，环比+0.10pct，分业务来看，中西成药毛利率yoy+0.33pct，中参药材yoy+4.37pct，非药品yoy+0.56pct，毛利率增长或主要来自中参药材毛利率的提升。1H26销售净利率为7.16%，yoy+0.82pct，2Q26销售净利率为6.53%，yoy+1.06pct。期间费用率yoy-0.87pct，主要是由于销售费用率（20.89%，yoy-0.63pct）和财务费用率（0.45%，yoy-0.16pct）的下降所致。
　　投资建议与估值
　　考虑到公司2Q26收入端增速已回正，加盟及分销业务表现亮眼。我们看好行业出清背景下，龙头公司或重回内生+外延的增长通道，同时基于公司优异的管理能力和强大的供应链管理能力，业绩持续改善可期。基于此，我们预计公司2026-28年收入分别为307.74/340.52/378.50亿元，归母净利润分别为14.8/16.5/18.5亿元，以当前股价计算，对应的PE分别为13/12/11倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业出清速度不及预期的风险，医保政策不确定的风险，中药材等原材料价格波动的风险