公司发布半年报：26H1实现总营业收入15.12亿元（yoy-11.93%）；归母净利润-1.10亿元（yoy+0.28%）；扣非后净利-2.13亿元（yoy-0.66%）。其中Q2实现营收6.60亿元（yoy-8.68%，qoq-22.53%），归母净利393.97万元（yoy-87.03%，qoq+103.46%）。26H1全国电影总票房173.56亿元，同降40.62%，公司营收降幅显著低于大盘，体现全产业链布局韧性。H1业绩仍承压主要系春节档影片票房低于上年同期及放映端收入下滑，但Q2营收降幅较Q1收窄，且7月以来暑期档影片表现亮眼，期待业绩回升，维持“增持”评级。
　　收入韧性突出，发行及全产业链优势巩固行业龙头地位
　　26H1公司营收同比下降11.93%，显著优于全国票房40.62%的降幅，主要得益于发行业务收入同比仅下降3.29%，以及创作业务收入同比增长77.22%，部分对冲了放映业务32.66%的收入下滑。发行、放映等业务受行业景气低迷及成本上升影响，毛利率承压，但创作业务盈利能力明显改善，带动公司毛利率同比提升0.96pct至6.40%。公司发行龙头地位保持稳固，H1共发行影片344部，实现票房119.46亿元，占全国票房76.77%，全国票房前十影片中7部由公司主导或参与发行；同时公司控参股院线及控股影院覆盖24,288块银幕，市占率29.85%，科技业务中中影巴可新增放映机销售605套，占全国新增银幕59%。我们认为，发行及创作业务的相对韧性叠加放映、科技等环节的全产业链布局，使公司在行业下行期收入表现显著优于大盘，并有望在电影市场回暖后释放更强的业绩弹性。
　　项目储备丰富，暑期档已显回暖信号
　　截至报告披露日，公司正在创作开发项目近80个，其中原创项目40余个，涵盖《无限之战》《我不是梵高》《天才翻译家》《流浪地球3》《小破庙》《中国吉兽》等多类型影片；“中影青年电影人计划”已有11部影片上映，另有10个项目进入投产或后期拍摄阶段。7月1日至报告披露日，公司主导或参与出品并投放市场的电影共7部，其中《八仙！》成为暑期档票房亚军，《年会不能停！2》《欢迎来龙餐馆》亦实现票房与口碑双丰收。我们认为，暑期档内容表现已释放行业需求回暖信号，公司丰富的影片储备有望进一步改善内容供给，叠加公司在发行、放映等环节的产业链优势，预计下半年收入及盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润4.0/5.9/6.6亿元（较前值分别-29.2%/-11.6%/-7.7%），下调主要是考虑到26年至今国内电影票房大盘同比有所下滑。可比公司Wind一致预期27年PE均值约为26.69x，考虑到公司产业链布局完善，市占率领先，进口片供给修复，后续重点项目储备丰富，利润弹性较大，给予公司27年40x PE，目标价为12.69元（前值15.11元，对应50倍26年PE）。
　　风险提示：票房市场恢复不及预期、主投主控影片票房不及预期、放映端竞争加剧。