一句话逻辑：“确定性底盘+高弹性期权”。2026年看进口片修复带动发行板块回暖，2027-2028年看《流浪地球3》上下部接力释放，中国电影将从“平台稳态估值”切换到“内容大年弹性估值”。
　　超预期的点（一）：2026年并非纯粹“过渡年”，进口片可能先抬升盈利中枢
　　2026年，北美定档的头部IP续作明显丰富，包括《玩具总动员5》、《蜘蛛侠：崭新之日》、《复仇者联盟5：毁灭之日》、《小黄人大眼萌3》、《饥饿游戏：收获日出》、《沙丘3》等，尤具票房潜力。中国电影作为进口片发行核心平台，2025年已实现进口片发行票房份额64.8%，因此2026年进口片若维持高供给，公司发行板块收入与利润有望先于创作板块修复。
　　超预期的点（二）：《流浪地球3》不是单片弹性，而是两年维度的连续弹性
　　《流浪地球3》上部已经定档2027年2月6日（春节档），而下部有望在2028年上映。这一定档结构的关键意义在于，市场通常只把它当作2027年的一次性事件，但实际上它更可能形成2027-2028两年连续释放。前两部作品已经验证该IP的票房天花板：《流浪地球》2019年票房46.87亿元，《流浪地球2》2023年票房40.43亿元，累计超过87亿元。作为《流浪地球3》上下部的主出品方，中国电影有望跨两个会计年度实现创作、发行、放映多环节超预期收益。这也是本文最大的核心判断之一。
　　与众不同的认识
　　（1）市场低估了中国电影作为A股唯一拥有进口片发行牌照的电影企业的稀缺性。26年的投资逻辑并非只是“看有没有大爆国产片”，而是看进口片供给回升时，公司能否先兑现发行利润。26年并非空窗期，而是利润底盘重估期。
　　（2）市场低估了公司利润弹性来自“低基数+主控项目”。公司25年净利基数较低，后续项目正常兑现，利润增速会非常陡峭。公司正处在项目驱动型上修区间，对票房与定档更敏感，股价通常也更容易围绕催化而非当期业绩运行。
　　（3）市场往往忽视《流浪地球3》上下部的延展性。若下部在2028年上映，则公司盈利弹性并非2027年一次性释放，而是有望延续到2028年，这对估值框架的影响很大。如果市场只看27单年峰值，往往会把中国电影按“事件性交易”处理；但若接受“上下部跨年兑现”的假设，则公司更接近连续两年高景气内容周期，估值切换空间更大。
　　与前不同的认识：并非“稳健平台型公司”，未来两年更应按弹性内容股理解
　　过去中国电影更多被当作产业链平台公司定价，看点在行业地位和稳健经营；但从当前项目节奏看，2026-2028年更应把它视作“平台底盘上的弹性内容股”。因为在平台业务相对稳住的基础上，决定利润上限的不是影院数、不是CINITY影厅数，而是头部主控影片兑现节奏。
　　检验与催化：（1）《玩具总动员5》、《蜘蛛侠：崭新之日》、《复仇者联盟5》等是否顺利引进、档期是否落在暑期/贺岁档；（2）26年下半年《流浪地球3》官宣杀青、首支正式预告、想看人数、社媒热度；（3）《流浪地球3》上下部最终定档及排片等。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年营收分别为53.44亿元、67.90亿元、72.85亿元，归母净利分别为4.29亿元、6.82亿元、8.25亿元，分别对应同比增长268%、59%、21%，对应估值为63x/39x/33x。根据可比公司估值法，光线传媒等可比公司27年PE估值中枢44x，考虑到公司2025-2027年归母净利润CAGR约141%，远高于行业平均水平，我们给予公司2027年50倍PE估值溢价，对应目标价18.5元，对应目标市值为345亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　影片定档与上映节奏不及预期、票房不及预期、进口片引进不及预期、创作成本、投资比例、利润确认不确定性风险等。