本周三LME8月合约交割落地，极端逼仓风险解除；但本轮实际交仓量级仅万吨级别（且集中于香港仓库），并未达到此前预期的2-3万吨，叠加部分大户货物转出，伦锌结构性溢价并未完全清零，多空仅实现“阶段性和解”。
　　往后看，我们认为接下去1-2周，锌市场或暂转向宏观主线，而宏观节奏或仍更多为反复；而9月LME再度复刻8月级别极端逼仓的概率偏低，但结构性紧格局并未彻底消除，不排除再度出现软逼仓、近月升水走高的风险；
　　约束极端行情的核心在于：①国内拥有充裕的注册品牌锌锭货源，只是受交仓利润、海外仓库库容、海运注册周期制约，货源转化为LME有效仓单存在时间滞后。②从持仓来看，多头信心已经出现松动，高拥挤度难以维持；③基本面压力仍在加大：国内锌锭社会库存再度累至27万吨以上；7月国内经济数据落地，地产延续弱势，基建表现亦弱于预期，终端需求存在下修空间，我们对传统“金九银十”旺季效应不抱过高期待。
　　操作建议：前期空头头寸建议继续持有，但不建议追空，等待更多信号（如国内锌矿到港量回升）；套利方面，继续关注内外反套的布局机会。
　　风险提示：①LME入仓量级持续不及预期；②矿山、冶炼端出现安全事故/检修扰动。